Perspectives sur le fonds : raisonnement de l’équipe Cundill concernant trois souscriptions et trois dessaisissements | Placements Mackenzie

Perspectives sur le fonds : raisonnement de l’équipe Cundill concernant trois souscriptions et trois dessaisissements

Fonds Mackenzie Cundill : Raisonnement concernant trois souscriptions de titres et trois dessaisissements

« Il y a toujours quelque chose à faire. Vous devez simplement chercher plus loin, faire preuve de créativité et d’un peu de souplesse. »

Peter Cundill

Sommaire de gestion

L’équipe Mackenzie Cundill privilégie les titres peu connus, mal compris ou sous-évalués partout dans le monde. Les portefeuilles sont concentrés dans des positions de placement à forte conviction en fonction d’une série de facteurs de valeur, de manière à produire un rendement positif et à limiter les mouvements corrélé entre les positions. Ces stratégies d’élaboration de portefeuille sont importantes pour équilibrer adéquatement le risque et le potentiel de rendement accru.

Vous verrez plus loin comment l’équipe Cundill a repéré des titres de valeur sûre dans divers coins du globe et le raisonnement qui a conduit à la décision d’investir dans les actions de trois sociétés au nom des fonds Mackenzie Cundill et à la vente de trois autres positions.

L’équipe recherche les sociétés qui ont le potentiel de combler l’écart de valorisation sur des périodes de trois à cinq ans et elle surveille de près les étapes clés de chaque placement pour confirmer le bien-fondé des principes d’achat, ou envisager d’éliminer la position.

Les souscriptions

  • Hitachi

    Dans le passé, le conglomérat japonais Hitachi avait une structure de coût lourde et était trop axé sur les produits matériels. Une nouvelle équipe de direction été mise en place après la crise financière internationale et elle a entrepris de réduire les coûts et de délaisser les activités non stratégiques.

    Occasion d’achat : Le 3 février 2016, Hitachi a annoncé ses résultats pour le troisième trimestre de 2016 et réduit ses prévisions de bénéfice d’exploitation pour l’exercice financier. Cette démarche a surpris le marché qui, seulement six mois plus tôt, prévoyait un bénéfice d’exploitation encore plus élevé que les prévisions pour l’exercice financier. En conséquence, les actions ont perdu plus de 25 % de leur valeur au cours de la semaine et des jours qui ont suivi, ce qui nous a fourni une occasion très intéressante.

    Critère d’investissement : Hitachi est maintenant davantage axée sur les services de technologies de l’information, la mobilité et l’Internet des objets. L’ancienne mentalité axée sur les produits est remodelée en faveur d’une optique davantage axée sur les revenus découlant des services et harmonisée avec les segments de marché verticaux de leurs clients. La direction a réussi à faire passer les marges sur les résultats avant intérêts et impôts de 3 % à environ 5,5 %. L’objectif visé est de 8 % et nous croyons qu’il est réalisable. Malgré l’amélioration de la rentabilité et de la répartition du capital, les actions sont encore négociées à un prix considérablement réduit par rapport à la valeur que nous avons estimée d’après divers critères de valorisation. Le bilan est solide, le niveau d’endettement net est faible (total de la dette moins la trésorerie). Selon nous, ce titre est sous-évalué et nous entrevoyons un potentiel de hausse encourageant.

  • Novartis

    Novartis est une société suisse, chef de file mondial dans le domaine des soins de santé, et spécialisée dans les produits pharmaceutiques de marque, les soins de la vue et les produits génériques. La qualité de ses produits, ses compétences dans la recherche et le développement et le potentiel de redressement de sa division des soins de la vue (division Alcon) laissent entrevoir des rendements très prometteurs.

    Occasion d’achat : L’équipe a initié une position en 2016 après le déclin marqué du cours de l’action qui était attribuable à l’incertitude du marché au sujet de l’expiration des brevets et du sous-rendement de la division des soins de la vue.

    Critères d’investissement : Nous croyons que l’éventail solide de nouveaux médicaments de Novartis fera plus que compenser les effets de l’expiration prochaine du brevet de son médicament contre le cancer, Gleevec. Dans le passé, la société a commercialisé une des gammes de produits les plus fructueuses dans l’industrie, et la division des soins de la vue, Alcon, est en voie de restructuration pour devenir plus ciblée tout en partageant les coûts avec d’autres divisions. Une restructuration de ce genre ou une vente pure et simple feraient augmenter la valeur pour les actionnaires de façon marquée. Novartis s’était déjà départie des unités d’exploitation moins rentables de produits de santé animale et de vaccins et avait amorcé la mise en œuvre d’un plan de réduction des coûts à l’échelle de l’entreprise. En tant qu’actionnaires, nous aimons aussi son bilan robuste, ses capacités remarquables de génération de flux de trésorerie (liquidités disponibles pour acquitter les dettes, réaliser des acquisitions ou augmenter les dividendes) et son rendement boursier de 3,5 %.

  • Société A.C. Nielsen

    La société chef de file mondial Nielsen représente une norme industrielle dans le domaine de l’information, des critères de mesure et de l’analytique pour les secteurs des biens de consommation courante, des médias et du commerce de détail.

    Occasion d’achat : Une occasion ratée de réaliser un bénéfice a fourni à l’équipe la rare possibilité d’acquérir à prix d’aubaine les titres d’une société à potentiel très élevé ayant des caractéristiques monopolistiques. Il s’agit d’un type de société en mesure de faire croître progressivement sa valeur intrinsèque de façon organique.

    Critères d’investissement : Nous croyons que la marque réputée de Nielsen et sa position dominante sur le marché, ainsi que son pourcentage élevé de recettes d’abonnement récurrentes (environ 70 %), continueront de générer de fortes liquidités pour les actionnaires. Les facteurs déterminants comprennent la réduction du levier financier et les activités de rachat d’actions, les acquisitions stratégiques ainsi que la croissance uniforme des revenus et l’accroissement des marges (ce qui alimente l’accroissement des multiples). Notre travail de valorisation révèle un potentiel de hausse considérable par rapport au prix d’achat initial et progressivement, au fur et à mesure de l’évolution de notre hypothèse, la valeur intrinsèque de la société peut augmenter au rythme de la réalisation de la valeur des facteurs déterminants.

Les dessaisissements

  • GameStop

    Selon nous, GameStop est un commerce de détail brique et mortier devant affronter de forts vents contraires où les facteurs déterminants sont absents. Nous nous sommes dessaisis de ses actions pour financer des options à conviction plus élevée et parce que nous pensions que GameStop risquait éventuellement de suivre la même voie que Radioshack ou Blockbuster.

  • Helmerich & Payne

    Il s’agit d’une entreprise du secteur de l’énergie de grande qualité que nous avons éliminé parce que ses titres n’étaient plus négociés à escompte de façon adéquate par rapport à la valeur intrinsèque. Nous avions réalisé un profit substantiel et nous étions en position de surpondération du côté des matières premières. Le produit de la vente a été affecté au financement d’options à conviction plus élevée dans une optique de diversification.

  • Sankyo

    Cette entreprise exerce ses activités sur le marché japonais du pachinko. Le pachinko est un genre de billard électrique disponible uniquement pour les consommateurs japonais. La société fait partie d’un secteur industriel en déclin présentant peu ou pas de possibilités à l’échelle internationale. Nous avons délaissé cette position et redéployé le capital dans des marchés plus prometteurs.

En résumé

Cette entreprise exerce ses activités sur le marché japonais du pachinko. Le pachinko est un genre de billard électrique disponible uniquement pour les consommateurs japonais. La société fait partie d’un secteur industriel en déclin présentant peu ou pas de possibilités à l’échelle internationale. Nous avons délaissé cette position et redéployé le capital dans des marchés plus prometteurs.

Nous croyons que le marché se trouve au stade initial d’une relance du mode de placement axé sur la valeur qui pourrait durer plusieurs années car l’histoire a démontré que les styles de placement peuvent durer de cinq à sept années. Nous sommes convaincus qu’il serait avantageux pour les investisseurs d’acquérir des titres des fonds Mackenzie Cundill dans le cadre d’un portefeuille diversifié. L’équipe Cundill adhère tout à fait aux convictions du père des placements axés sur la valeur fondamentale, Ben Graham, et à celles de Peter Cundill, légende des placements de valeur au Canada. Nous disposons d’un réservoir international dans lequel dénicher des titres abordables assortis de facteurs déterminants de valeur. Certains titres représentent des chefs de file dans les secteurs cycliques, et nous essayons de les acquérir lorsque leur valeur se trouve près du creux cyclique. Certains de ces titres ont une valeur cachée où la somme des parties est supérieure à l’ensemble. D’autres représentent des sociétés à valeur intrinsèque croissante en pleine période de transformation ou de restructuration. Ce qu’il y a d’intéressant dans les placements de valeur, comme le disait Peter Cundill, est qu’« il y a toujours quelque chose à faire. Vous devez simplement chercher plus loin, faire preuve de créativité et d’un peu de souplesse. » Nous sommes d’accord.

Pour de plus amples renseignements au sujet de la Catégorie Fonds Mackenzie Cundill, veuillez communiquer avec votre conseiller.

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