Commentaire trimestriel – Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources – Perspectives sur le portefeuille

• La situation défavorable en matière d’offre et de demande sur les marchés du pétrole a commencé à s’améliorer de manière générale à la fin de 2025 vu l’accélération de l’économie mondiale et de la demande de pétrole. Un processus de rééquilibrage du portefeuille visant à réduire la sous-pondération du Fonds dans le pétrole était déjà bien amorcé lorsque le conflit en Iran a frappé à la fin de février.
• Les prix élevés du pétrole, des produits raffinés et du gaz à l’échelle internationale, en grande partie en raison du conflit en Iran, ont soutenu la solide performance du secteur au premier trimestre. La forte progression de Saturn Oil and Gas (+158 % au cours du trimestre) a contribué au rendement, grâce au redressement rapide de son bilan, ainsi que celle de SM Energy (+59 %), qui a intégré des actifs récemment acquis, révisé ses niveaux de production et amélioré son bilan.
• L’excellente performance des actions des secteurs des métaux et des mines, comme Capstone Copper (-24 %) et Rio2 (-20 %), s’est brusquement inversée au début du conflit en Iran. En revanche, plusieurs marchés des produits de base ont vu leurs prix augmenter fortement en raison de perturbations, ce qui a profité au producteur de méthanol Methanex (+53 %) et au producteur brésilien d’aluminium Companhia Brasileira de Alumínio (+51 %).
• Au cours du trimestre, nous avons repositionné une partie de notre exposition à l’or et au cuivre vers l’énergie. Parmi les mesures notables du portefeuille, mentionnons l’augmentation de notre position dans le producteur de pétrole et de gaz Ovintiv et l’établissement d’une nouvelle position dans SM Energy, de même que la réduction de notre exposition à Lundin Gold et à Barrick Gold.

Fonds de métaux précieux – Perspectives sur le portefeuille

• Les actions de métaux précieux qui ont été fortement réévaluées en 2025, comme Rio2 (-20 % au cours du trimestre), ont reculé, car les investisseurs se sont départis d’une certaine part de leurs placements dans l’or et les actions aurifères à cause du conflit en Iran.
• Les gestionnaires de portefeuille continuent de repérer de bonnes occasions dans des sociétés d’exploration et de mise en valeur comme Arizonan Sonoran (+46 %), qui a fait l’objet d’une offre publique d’achat, et Belo Sun Mining (+164 %), qui a reçu son permis de construction de mine d’or au Brésil.
• Eldorado Gold (-3 %) a nui au rendement, car la société a annoncé une offre publique d’achat inopportune et hors stratégie pour le promoteur de cuivre/zinc/or Foran Mining.
• Mines Agnico Eagle continue de gérer de façon rigoureuse ses coûts et sa stratégie; sa pondération a été augmentée dans le portefeuille.
• Des bénéfices ont été réalisés dans les expositions au lingot d’argent et aux actions de sociétés d’argent, les prix du métal précieux ayant atteint un sommet cyclique par rapport à l’or.

Perspectives macroéconomiques

• L’économie mondiale a montré des signes précoces d’accélération à la fin de 2025 et au début de 2026, à la suite d’une série soutenue de baisses de taux à l’échelle mondiale, du déploiement d’importantes mesures de relance budgétaires aux États-Unis/en Europe/en Chine, et de premiers signes encourageants de la politique « anti-involution » en Chine. Un élan économique positif a été observé dans la surperformance des marchés émergents, l’amélioration de la demande de pétrole et une forte reprise des activités de construction. Si le conflit en Iran pouvait se résoudre rapidement, la dynamique de la croissance mondiale se maintiendrait probablement jusqu’à la fin de 2026 et même jusqu’en 2027. Cela devrait être de bon augure pour les secteurs cycliques comme les matériaux et l’énergie, par rapport à l’or, qui a été à l’origine des changements de positionnement du Fonds au quatrième trimestre de 2025 et au premier trimestre de 2026.
• La crise iranienne renforce un changement qui a commencé autour de 2020. Une série d’événements qui ont eu des répercussions mondiales, soit les perturbations de la chaîne d’approvisionnement liées aux enjeux environnementaux, à la pandémie de COVID-19, à la guerre entre la Russie et l’Ukraine, les droits de douane et la montée des tensions entre les États-Unis et la Chine, poussent le monde vers un ordre multipolaire et mettent l’accent sur la nécessité d’une réindustrialisation.
• Même si une résolution rapide était trouvée pour mettre fin au conflit en Iran et que le commerce par le détroit d’Ormuz devait reprendre rapidement, plusieurs marchés de produits de base ont déjà changé sur le plan structurel. On s’attend à ce que les prix du pétrole restent plus élevés pendant plus longtemps, car les stocks mondiaux ont baissé et une prime de risque persistera. Les marchés des produits chimiques de base et de l’aluminium devraient rester plus serrés en raison des dommages structurels causés aux installations de production au Moyen-Orient, qui représentent de 10 % à 40 % des exportations mondiales de divers produits de base. Les approvisionnements de source sûre et privilégiée sont désormais plus chers. L’inflation restera probablement élevée, la hausse des prix des produits de base étant à la fois une source d’inflation et une solution possible pour protéger les portefeuilles des investisseurs contre les effets négatifs de l’inflation sur les obligations à long terme et les actions de croissance.
• On ne saurait sous-estimer l’importance du détroit d’Ormuz pour l’approvisionnement physique en matériaux essentiels à l’économie mondiale (en particulier en Europe et en Asie). Si le blocus devait durer plusieurs mois, nous croyons que de nombreuses chaînes de valeur à l’échelle mondiale tomberaient au point mort. Les risques de ralentissement économique sont donc élevés et se reflètent dans un positionnement plus prudent du Fonds.

Pétrole et gaz naturel

Le pétrole a commencé l’année en affichant un excédent de stocks dans un marché autrement plutôt équilibré. Ce surplus de stocks diminue rapidement, car les perturbations récentes dans le détroit d’Ormuz ont considérablement resserré le marché avec la mise hors service d’environ 10 millions de barils de pétrole par jour dans la région et les dommages causés aux infrastructures en aval (p. ex. GNL, raffinage). Ainsi, environ 10 % de l’offre mondiale a été retirée du marché. Les stocks de pétrole extracôtier sont rapidement liquidés, et les stocks terrestres devraient suivre, soutenus en partie par la mise en marché coordonnée de réserves stratégiques par les gouvernements. Bien que la durée du conflit reste incertaine, les perturbations en cours devraient continuer d’exercer des pressions à la hausse sur les marchés. Par conséquent, notre opinion sur les prix du pétrole est devenue plus optimiste :

• Nous nous attendons à ce qu’une prime de risque géopolitique plus élevée soit intégrée dans les prix futurs du pétrole.
• Nous prévoyons une demande mondiale soutenue, notamment pour reconstituer les stocks stratégiques dans un contexte de tensions géopolitiques accrues.
• Nous anticipons une augmentation des primes sur les produits, car les principaux consommateurs cherchent à diversifier leurs sources d’approvisionnement.

Cuivre

Les prix du cuivre, à environ 6 $ la livre, reflètent la vigueur de la demande structurelle, les perturbations importantes de l’offre attribuables aux principales mines (Kamoa, Grasberg) et la hausse des coûts (diesel, acide, teneur en baisse). Les prix se rapprochent désormais des niveaux incitatifs, ce qui devrait finir par attirer les investissements. Cependant, la réponse de l’offre devrait être plus lente que la norme historique en raison du peu de projets prévus au cours des prochaines années, des contraintes réglementaires et de la disponibilité limitée de main-d’œuvre qualifiée. Dans ce contexte, le cuivre reste l’un des principaux bénéficiaires de la transition énergétique.

Or et métaux précieux

• L’or a profité de l’expansion monétaire et budgétaire en 2025, tout en bénéficiant du solide soutien provenant des achats continus des banques centrales. Au début de 2026, cette thèse faisait désormais consensus et a parfois donné lieu à des excès spéculatifs, augmentant le risque d’une volatilité plus élevée à l’avenir.
• La correction des prix au début du conflit en Iran reflète la valeur de l’or en tant que source immédiate de liquidités pour les pays sous pression, mais aussi le repositionnement des investisseurs dans un contexte de hausse des taux réels et de renforcement à court terme du dollar américain. Cela n’est pas inhabituel pour le marché de l’or, qui par le passé a subi des pressions de liquidation à court terme au début d’une crise, normalement suivies d’une reprise rapide alors que la protection qu’il offre contre le risque géopolitique, l’inflation et la dépréciation monétaire est reconnue. C’est ce à quoi on s’attendrait si le conflit en Iran se prolongeait pendant plusieurs mois, d’autant plus que le risque d’un ralentissement économique mondial augmente considérablement lorsque les chaînes d’approvisionnement mondiales épuisent l’offre physique de pétrole, de gaz, de diesel, de kérosène, d’engrais et de nombreux produits chimiques de base.
• L’or continue de tirer parti des préoccupations accrues concernant la crédibilité sur le plan monétaire, la viabilité budgétaire et l’émergence d’un ordre mondial multipolaire. Nous estimons que le marché du lingot est soutenu par trois participants distincts au marché :
  • les banques centrales, qui ont fortement accéléré leurs achats d’or depuis la confiscation des réserves étrangères de la Russie en 2022. Nous croyons qu’elle est à l’origine d’une tendance pluriannuelle selon laquelle les banques centrales de pays vulnérables réduisent leur exposition au dollar américain et diversifient leurs placements dans l’or et d’autres actifs indépendants. Selon les données les plus récentes pour le premier trimestre de 2026, les banques centrales continuent leurs achats systématiques, sans égard au prix du lingot. Les conflits géopolitiques s’intensifiant et devenant de plus en plus imprévisibles, nous nous attendons à ce que la tendance à la dédollarisation par les banques centrales se poursuive;
  • les investisseurs chinois, qui diversifient leur épargne élevée, en s’éloignant de l’immobilier en difficulté pour se tourner vers l’or;
  • les investisseurs mondiaux qui achètent des lingots, des FNB aurifères et de l’or numérique comme solution de rechange aux actifs à faible rendement réel comme les obligations, dans un environnement caractérisé par la démondialisation, l’augmentation des dépenses publiques, les conflits géopolitiques et les pressions inflationnistes induites par les droits de douane, soit des conditions qui finissent par poser des défis pour les bilans et la monnaie des États.
• L’or semble maintenant bien soutenu par les achats continus des banques centrales, mais l’évolution de son cours dépendra également des mesures budgétaires, monétaires et politiques prises par les États-Unis ainsi que de la vive réponse de nombreux pays à un « ordre » multipolaire en émergence. Les récents flux d’investissement dans les FNB aurifères devenant un moteur de plus en plus important de la hausse des prix, les gains futurs dépendront aussi de plus en plus de la confiance (ou du manque de confiance) à l’égard du dollar américain et des titres du Trésor américain, ainsi que de la réponse de la Chine à un monde qui se polarise. Un apaisement temporaire de ces tensions pourrait entraîner une nouvelle accélération de la croissance économique mondiale et interrompre la montée du prix de l’or, mais les bouleversements qui affectent l’ordre mondial devraient continuer de renforcer la nécessité d’une diversification hors des États-Unis, ce qui soutiendrait l’or.
• Les actions de métaux précieux ont bénéficié d’une forte expansion des marges d’exploitation en 2025, mais les pressions sur les coûts deviennent de plus en plus apparentes. Les valorisations ont généralement suivi le cours du lingot, mais elles ne sont pas excessives et des segments de valeur demeurent. Cependant, la performance des actions de métaux précieux demeure très variable, les principaux facteurs étant la répartition du capital, les fusions et acquisitions, la rigueur opérationnelle, le change ainsi que le risque pays. Cela offre des occasions de gestion active de portefeuille pour exploiter cette grande dispersion.

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