Commentaire trimestriel – Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources — Perspectives sur le portefeuille

• Les actions aurifères ont largement contribué à la performance, notamment Société Aurifère Barrick (+31 % au cours du trimestre), grâce à l’engouement soutenu des investisseurs pour sa découverte de classe mondiale au Nevada. Les cours de l’or et des actions connexes continuent de tirer parti des risques géopolitiques élevés, des achats soutenus par la banque centrale et de l’accélération de la tendance à s’éloigner du dollar.
• La surpondération du fonds dans les titres axés sur l’aluminium et le cuivre a également apporté une importante contribution. Les producteurs d’aluminium Alcoa (+60 %) et Companhia Brasileira de Alumínio (+89 %) ont bénéficié de la hausse des prix de l’aluminium en raison du resserrement entre l’offre et la demande de la fin de 2025 et du début de 2026. Du côté du cuivre, les placements dans Koryx Copper (+94 %) et Arizona Sonoran Copper (+56 %) ont affiché d’excellents résultats soutenus par la hausse des prix du cuivre alimentée par les perturbations de l’offre mondiale et la production minière limitée dans un contexte de demande mondiale résiliente, ainsi que par des développements positifs au niveau des projets.
• Le secteur de l’énergie a sous-performé par rapport au secteur des matériaux au cours du trimestre, l’offre mondiale excédentaire de pétrole pesant sur les prix. Enerflex (+41 %) a constitué une exception positive, car la société a été réévaluée compte tenu de ses solides performances opérationnelles et de l’amélioration des perspectives de son segment énergie.
• Interfor (-16 %) a été le principal frein pendant le trimestre. La société a émis des actions pour soutenir son bilan, mais a continué de subir de la pression en raison de la faiblesse des prix du bois d’œuvre causée par le ralentissement de l’activité immobilière aux États-Unis et de la hausse des droits de douane.
• Dans le secteur des matériaux, nous avons rehaussé notre position dans Gerdau, car la hausse des droits de douane sur l’acier aux États-Unis améliore les bases économiques du secteur et favorise les perspectives de bénéfices. Nous avons aussi établi une position dans G Mining Ventures compte tenu des progrès continus de la société dans son projet aurifère Oko West. Dans le secteur de l’énergie, nous avons augmenté de manière tactique notre position dans EQT, un producteur américain de gaz naturel de premier plan, en prévision de la période de forte demande hivernale. Nous avons éliminé notre position dans EOG Ressources afin de réduire notre exposition globale au pétrole, conformément à nos perspectives relatives aux prix du pétrole.

Fonds de métaux précieux — Perspectives sur le portefeuille

• Le producteur d’or émergent Rio2 (+71 % au cours du trimestre) a entamé sa réévaluation, avant le démarrage de son projet aurifère Fenix au Chili, que le gestionnaire de portefeuille a visité au début de 2025. Fortement exposée à l’or, la société dispose d’une base de ressources très importante et a récemment ajouté des actifs d’or et de cuivre à son portefeuille.
• Discovery Silver Corp, une société ontarienne (+62 %), a poursuivi sa revitalisation énergique du camp aurifère de Timmins, mais a également continué à faire progresser son grand projet de développement d’argent au Mexique, où le gouvernement soutient de plus en plus l’octroi de permis pour la prochaine génération de mines de minéraux critiques.
• La société de redevances Osisko Royalties (-13 %), à l’instar de nombreuses autres sociétés de redevances, a sous-performé par rapport aux producteurs. Les sociétés de redevances tirent moins parti de la hausse des prix de l’or, mais elles sont également confrontées au défi croissant de reconstituer leurs portefeuilles, car les exploitants disposent désormais de meilleures alternatives de financement pour leurs projets miniers.
• Eldorado Gold a été ajoutée au portefeuille, étant donné que la société est sur le point d’achever la construction de son intéressant projet d’or/cuivre Skouries en Grèce, après de nombreuses années de revers.
• Des prises de profit ont été réalisées sur Lundin Gold et Harmony Gold Mining pour profiter de leurs performances opérationnelles et boursières impressionnantes.

Perspectives macroéconomiques

• Les marchés n’ont jamais retrouvé les creux d’avril et ont terminé l’année 2025 en force. Les taux de rendement à long terme se sont stabilisés autour de 4 %, tandis que les taux à court terme ont continué de baisser à mesure que les pressions inflationnistes s’atténuaient et que le marché du travail commençait à montrer des signes précurseurs de ralentissement. La politique monétaire reste globalement accommodante dans les principales économies, soutenant nos prévisions d’une reprise de la croissance économique mondiale.
• L’administration américaine a maintenu une position ferme face à ses partenaires commerciaux, obtenant des engagements en faveur d’une augmentation des investissements directs étrangers, en particulier en provenance d’Asie. Parallèlement, les gouvernements du monde entier ont lancé d’importants programmes budgétaires axés sur les infrastructures, la défense et la réindustrialisation. Ces programmes exigent une grande quantité de marchandises et soutiennent la demande à moyen terme.
• En Chine, l’annonce de politique « anti-involution » commence à avoir des effets tangibles sur l’offre. Les prix de l’aluminium ont dépassé leurs fourchettes historiques à long terme, les autorités ciblant les productions inefficaces et contre-productives. Après avoir bénéficié pendant des décennies de faibles coûts d’investissement, d’une énergie bon marché et de normes environnementales laxistes, les producteurs chinois doivent désormais composer avec un changement structurel. Nous prévoyons une rationalisation similaire de l’offre dans d’autres secteurs à forte intensité de capital, à faible marge et hautement polluantes, alors que les décideurs politiques réorientent les ressources vers des secteurs à valeur plus élevée, ce qui devrait profiter à de nombreux marchés de marchandises.

Pétrole et gaz naturel

• Les prix du pétrole ont continué de baisser au quatrième trimestre en raison de l’accumulation des stocks, en particulier dans les unités flottantes de stockage. Les membres de l’OPEP ne semblent guère disposés à modérer la croissance de l’offre, tandis que les producteurs occidentaux n’ont pas encore ajusté de manière significative leurs programmes d’investissement en réponse à la baisse des prix. Nous prévoyons une augmentation de la production mondiale de 0,5 à 1,0 million de barils par jour en 2026, tandis que la croissance de la demande demeure anémique. Il est peu probable que des changements importants soient apportés à l’allocation des capitaux tant que les prix ne se rapprocheront pas de 50 $ le baril ou moins. Les marges de raffinage restent toutefois bien soutenues par les pertes de capacité en Russie et les ajouts limités de raffineries dans le monde, ce dont les distillats moyens bénéficient particulièrement.
• Les bases économiques restent plus positives pour le gaz naturel. La demande mondiale d’électricité continue d’augmenter, en partie en raison des besoins en énergie des centres de données et des technologies liées à l’IA. La capacité d’exportation de gaz naturel liquéfié (GNL) des États-Unis s’est considérablement accrue en 2025, et d’autres projets devraient être achevés d’ici la fin de la décennie. Les prix ont baissé, passant des sommets de près de 5 $/MMBTU atteints en milieu d’année à une fourchette de 3,50 $ à 4,00 $ à l’approche de 2026, ce qui témoigne de l’amélioration de la capacité de transport entre le bassin permien et la côte du golfe du Mexique. Une grande quantité de gaz sera nécessaire pour alimenter la prochaine vague d’expansions de GNL au cours des années à venir. Nous estimons que les prix incitatifs pour alimenter une croissance annuelle de la demande de 3 % à 4 % sont supérieurs à 4 $/MMBTU.
• En conséquence, nous continuons de sous-pondérer les producteurs de pétrole et de surpondérer les producteurs de gaz naturel, ce qui reflète nos perspectives à long terme plus favorables pour la demande de gaz.

Cuivre

• Les prix du cuivre ont terminé l’année à près de 6 $ la livre, soutenus par une demande résiliente et des perturbations d’approvisionnement persistantes dans plusieurs grandes mines. Les prix sont désormais supérieurs aux niveaux incitatifs, ce qui devrait finir par attirer les investissements. Cependant, la réponse de l’offre devrait être plus lente que la norme historique en raison du peu de projets prévus au cours des deux prochaines années, des contraintes réglementaires et de la disponibilité limitée de main-d’œuvre qualifiée. Dans ce contexte, le cuivre reste l’un des principaux bénéficiaires de la transition.

Or et métaux précieux

• L’or a atteint de nouveaux sommets historiques au cours du quatrième trimestre, dans un contexte d’inquiétudes accrues relatives à la crédibilité monétaire et à la viabilité budgétaire. Bien que les décideurs américains soient susceptibles de préserver le statut de monnaie de réserve du dollar, les marchés et les responsables des banques centrales du monde entier restent préoccupés par la combinaison de politiques. La bonne performance des métaux précieux reflète le scepticisme des investisseurs à l’égard des faibles rendements réels dans un contexte caractérisé par la relocalisation, l’augmentation des dépenses de défense, les conflits géopolitiques et les pressions inflationnistes liées aux droits de douane, autant de conditions qui, en fin de compte, mettent à l’épreuve les bilans souverains et les devises.
• Les flux d’investissement dans les lingots s’ajoutent aux achats systémiques des banques centrales depuis la confiscation des réserves de change russes et depuis que les acheteurs asiatiques ont commencé à diversifier leurs taux d’épargne élevés, en s’éloignant de l’immobilier pour investir dans l’or. Le marché des lingots d’or se resserre de plus en plus et la pénurie physique actuelle d’argent constitue un exemple frappant de l’évolution des prix lorsque les réserves négociables de métaux précieux s’épuisent.
• L’or semble maintenant bien soutenu par les achats continus des banques centrales, mais l’évolution de son cours dépendra également des mesures budgétaires, monétaires et politiques prises par
  les États-Unis ainsi que de la vive réponse de nombreux pays à un « ordre » multipolaire en émergence. Les récents flux d’investissement dans les FNB aurifères devenant un moteur de plus en plus important de la hausse des prix, les gains futurs dépendront de plus en plus de la confiance (ou du manque de confiance) à l’égard du dollar américain et des titres du Trésor américain, ainsi que de la réponse de la Chine à un monde de plus en plus polarisé.

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