Commentaire trimestriel – Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources – Perspectives sur le portefeuille

• Les marchés des ressources ont été volatils au deuxième trimestre. L’exposition à l’énergie a été soutenue à certains moments par le risque géopolitique et le resserrement des marchés des produits raffinés, tandis que plusieurs secteurs liés aux métaux et aux matériaux se sont affaiblis alors que la confiance des investisseurs a changé et que les prix de certains produits de base ont reculé. Le Fonds mondial de ressources a surpassé son indice de référence mondial des ressources, principalement en raison de la sous-pondération du pétrole et du gaz intégrés, ainsi que de la surpondération du cuivre et de la sélection des titres dans le secteur.
• First Quantum Minerals (+16 % au cours du trimestre), Gladiator Metals (+202 %), Interfor (+29 %) et Axalta Coating Systems (+26 %), ont le plus contribué au rendement.
• L’aluminium, les produits chimiques de base et certains placements dans l’exploration et la production pétrolières et gazières ont nui au rendement. TotalEnergies (-12 %) et Shell (-14 %) ont reculé alors que la hausse des prix du pétrole a perdu de son élan plus tard au cours du trimestre. Alcoa (-20 %), Prio (-20 %), Parex Resources (-21 %) et Methanex (-21 %), ont également pesé sur le rendement.
• Au cours du trimestre, nous avons continué de nous repositionner dans les secteurs de l’énergie, des matériaux et des infrastructures de ressources naturelles. Les nouvelles positions comprennent Compass Gás e Energia, Kinder Morgan, Rumo et Venture Global. Nous avons renforcé nos positions dans First Quantum Minerals, Phillips 66, Permian Resources et HF Sinclair, tout en réduisant certaines de nos participations dans les secteurs de l’énergie et des matériaux, notamment Shell, Tourmaline Oil, SM Energy et Saturn Oil & Gas.

Fonds de métaux précieux – Perspectives sur le portefeuille

• Les actions de métaux précieux ont connu une correction marquée au cours du trimestre, après d’excellents rendements antérieurs. Les attentes de taux d’intérêt plus élevés, la vigueur du dollar américain et la prise de bénéfices ont pesé sur l’or et les actions aurifères, bien que le risque géopolitique, les préoccupations budgétaires et la demande des banques centrales aient continué de fournir un soutien à long terme. Le Fonds de métaux précieux a surpassé son indice de référence malgré un contexte de rendement absolu négatif.
• Les gestionnaires de portefeuille continuent de trouver de bonnes occasions dans les sociétés d’exploration et de développement. Gladiator Metals (+202 % au cours du trimestre) a fortement contribué au rendement, l’exposition à l’exploration du cuivre, de l’or et de l’argent continuant d’être récompensée. Omai Gold Mines (+30 %) et Legacy Gold Mines (+205 %) ont également contribué au rendement, tout comme de plus petits placements en phase de développement comme Panoro Minerals (+120 %) et G2 Goldfields (+75 %).
• Les actions de métaux précieux à grande et à moyenne capitalisation se sont généralement repliées après une solide période. Mines Agnico Eagle (-22 %), Gold Fields (-25 %), Alamos Gold (-30 %), Equinox Gold (-22 %) et certaines options d’achat d’or et d’argent ont nui au rendement, car les actions de métaux précieux se sont affaiblies au cours du trimestre.
• L’activité du portefeuille est demeurée soutenue, l’équipe ayant équilibré les occasions à long terme dans l’or et le cuivre avec un contrôle plus rigoureux du risque à la suite de la forte variation des métaux précieux. Les nouvelles positions comprennent First Quantum Minerals, Lumina Metals, Many Peaks Minerals et Legacy Gold Mines.
• Le Fonds a augmenté son exposition à Vault Minerals, U.S. Gold, Cascadia Minerals et Bellavista Resources. Il a réduit certains placements en métaux précieux plus importants, notamment Gold Fields, AngloGold Ashanti, Alamos Gold, Omai Gold Mines, Perpetua Resources et Arizona Sonoran Copper, tout en liquidant certaines positions plus modestes dans des placements privés et des options.

Perspectives macroéconomiques

• L’économie mondiale a entamé le deuxième trimestre avec plusieurs vents favorables cycliques toujours en place, notamment un assouplissement monétaire plus précoce, un soutien budgétaire, une amélioration des activités de construction et des investissements continus dans les infrastructures. Toutefois, le trimestre a également montré à quel point cette reprise reste fragile lorsque le risque géopolitique, les perturbations du marché de l’énergie et la vigueur du dollar américain se rencontrent. Les marchés sont devenus plus sélectifs à mesure que le trimestre avançait, et les actions du secteur des ressources ont affiché une grande dispersion dans les secteurs de l’énergie, du cuivre, de l’or et d’autres matériaux.
• La crise iranienne continue de renforcer un virage amorcé vers 2020. Une série d’événements qui ont eu des répercussions mondiales – soit les perturbations de la chaîne d’approvisionnement liées aux enjeux environnementaux, à la pandémie de COVID-19, à la guerre entre la Russie et l’Ukraine, les droits de douane et la montée des tensions entre les États-Unis et la Chine – poussent le monde vers un ordre multipolaire et mettent l’accent sur la nécessité d’une réindustrialisation.
• Même si les prix des produits de base se sont corrigés dans plusieurs domaines au cours du deuxième trimestre, nous croyons que le message structurel reste intact. Il est probable que le monde continue d’attribuer une prime plus élevée aux approvisionnements sûrs et privilégiés en énergie, en cuivre, en produits chimiques, en engrais et en autres matériaux essentiels. La pression inflationniste pourrait donc rester épisodique et alimentée par les produits de base, et les ressources naturelles devraient continuer à jouer un rôle important dans la protection des portefeuilles contre les effets négatifs de l’inflation sur les obligations à long terme et les actions de croissance à forte valeur.
• Au cours du trimestre, nous avons réduit certaines positions où le rendement des prix avait dépassé les paramètres fondamentaux, tout en déployant des capitaux dans des domaines où l’équipe voit un profil risque/rendement plus intéressant : infrastructures énergétiques, approvisionnement en gaz sûr, cuivre, raffinage, infrastructures de transport et certaines occasions d’exploration et de développement des métaux.

Pétrole et gaz naturel

Au deuxième trimestre, les marchés pétroliers ont été caractérisés par de fortes fluctuations plutôt que par une stabilité fondamentale généralisée. Les perturbations entourant le détroit d’Ormuz ont resserré la disponibilité physique, accéléré les retraits de stocks et affecté les activités de raffinage et les marchés de produits. Les prix ont par la suite cédé une partie de la prime de risque initiale, les investisseurs s’étant plutôt concentrés sur la destruction de la demande, le recours aux réserves stratégiques et la perspective d’une normalisation des flux commerciaux. Malgré tout, les stocks demeurent épuisés dans plusieurs marchés et la nécessité de rétablir un approvisionnement sûr est de plus en plus évidente. Par conséquent, notre opinion sur le pétrole et le gaz naturel reste positive à moyen terme :

• Nous prévoyons qu’une prime de risque géopolitique et de sécurité d’approvisionnement accrue demeurera intégrée dans les cours futurs du pétrole et du gaz.
• Une demande soutenue pour reconstituer les stocks stratégiques et commerciaux pourrait soutenir les marchés physiques, même lorsque les cours de référence du brut sont volatils.
• Nous décelons les meilleures perspectives dans le secteur intermédiaire, le gaz naturel liquéfié, les pipelines et les raffineurs, ainsi que dans les grandes sociétés super-intégrées qui couvrent l’ensemble de la chaîne de valeur. Les actifs de raffinage, de GNL, du secteur intermédiaire et de pipelines devraient conserver toute leur importance stratégique à mesure que les consommateurs diversifient leurs sources d’approvisionnement et que les gouvernements mettent l’accent sur la résilience. De plus, les marges de raffinage restent bien soutenues par des marges de craquage plus importantes, en raison des pertes de capacité continues en Russie et de l’ajout limité de nouvelles raffineries mondiales, ce qui continue de profiter particulièrement aux distillats moyens. 

Cuivre

Le cuivre est demeuré l’un des marchés des produits de base les plus attrayants sur le plan structurel au deuxième trimestre, soutenu par la demande liée à l’électrification, à l’expansion du réseau, aux besoins en électricité des centres de données et à l’urbanisation continue. Les prix ont été volatils, mais sont demeurés élevés par rapport à l’historique récent, tandis que la réaction de l’offre continue de sembler plus lente que les normes historiques en raison de perturbations minières, de la baisse des teneurs, de contraintes liées aux permis, d’une pénurie de main-d’œuvre qualifiée et d’un mince pipeline de projets. Dans ce contexte, le cuivre reste l’un des principaux bénéficiaires de la réindustrialisation et de la transition énergétique, et l’équipe continue de trouver des occasions dans les producteurs et les promoteurs où la valorisation et le risque du projet sont adéquatement équilibrés.

Or et métaux précieux

• L’or a anticipé l'expansion monétaire et budgétaire en 2025 et au début de 2026, tout en bénéficiant du solide soutien des achats des banques centrales. Au deuxième trimestre, cependant, cette thèse s'était généralisée et a parfois suscité des excès spéculatifs, ce qui a accru le risque d'une volatilité accrue et rendu la correction subséquente moins surprenante.
• La correction du deuxième trimestre a reflété plusieurs forces en même temps : la vigueur à court terme du dollar américain, des attentes de taux réel plus élevées, la prise de bénéfices après une forte reprise et la réduction de l’appétit pour le risque des actions de métaux précieux plus spéculatives. Cela ne change pas le rôle à long terme de l’or en tant qu’assurance contre le risque géopolitique, l’inflation, les préoccupations en matière de durabilité budgétaire et la dépréciation monétaire.
• L’or continue de tirer parti des préoccupations accrues concernant la crédibilité sur le plan monétaire, la viabilité budgétaire et l’émergence d’un ordre mondial multipolaire. Nous estimons que le marché du lingot physique est soutenu par trois participants distincts au marché :
  • Les banques centrales, qui ont fortement accéléré leurs achats d’or après que les réserves étrangères de la Russie ont été confisquées en 2022. Nous croyons qu’ils sont à l’origine d’une tendance pluriannuelle selon laquelle les banques centrales de pays vulnérables réduisent leur exposition au dollar américain et diversifient leurs placements dans l’or et d’autres actifs indépendants. Les conflits géopolitiques et le désir de diversification des réserves devraient continuer de soutenir cette activité.
  • Les investisseurs chinois, qui diversifient leur épargne élevée, en s’éloignant de l’immobilier en difficulté pour se tourner vers l’or.
  • Les investisseurs mondiaux qui achètent des lingots, des FNB aurifères et de l’or numérique comme solution de rechange aux actifs à faible rendement réel, comme les obligations, dans un environnement caractérisé par la démondialisation, l’augmentation des dépenses publiques, les conflits géopolitiques et les pressions inflationnistes induites par les droits de douane, soit des conditions qui finissent par poser des défis pour les bilans et la monnaie des États.
• L’or semble maintenant bien soutenu par les achats continus des banques centrales, mais l’évolution de son cours dépendra également des mesures budgétaires, monétaires et politiques prises par les États-Unis ainsi que de la réponse de nombreux pays à un ordre multipolaire en émergence. Un apaisement temporaire des tensions géopolitiques pourrait marquer une pause dans la hausse du cours de l’or, mais les bouleversements de l’ordre mondial devraient continuer à souligner la nécessité d’une diversification hors du dollar américain, soutenant ainsi l’or à plus long terme.
• Les actions de métaux précieux se sont corrigées de leurs sommets du début de 2026, mais la dispersion des rendements reste importante. Les principaux facteurs demeurent la répartition du capital, la rigueur en matière de fusions et acquisitions, l’exécution des opérations, les devises, le risque pays et le contrôle des coûts. Cela crée des occasions pour la gestion active, en particulier lorsque la qualité des projets et les bilans sont sous-estimés.

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