Commentaire mensuel – Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources — Perspectives sur le portefeuille 

• Alors que le statut de monnaie de réserve mondiale du dollar américain est de plus en plus remis en question en raison des grands déficits budgétaires et des pressions sur l’indépendance de la Réserve fédérale américaine, l’achat physique soutenu par les banques centrales, renforcé par le retour en force de la demande des investisseurs, continue d’appuyer fermement les prix de l’or et les actions connexes. La forte surperformance de la Société Aurifère Barrick (+62 %) a été stimulée par une importante découverte aurifère au Nevada et par un pipeline de projets de développement de cuivre sous-estimé. Une série de manquements en matière de conseils souligne toutefois des défis en matière de budgétisation et de productivité au sein de l’entreprise, lesquels, une fois réglés, pourraient renforcer davantage l’attrait de cette dernière pour les investisseurs.
• Le secteur de l’énergie demeure sous pression, avec un prix du pétrole oscillant entre 60 et 70 $ US le baril et une demande de gaz en creux saisonnier durant les mois d’été, ce qui pèse sur les producteurs de gaz. En plus de ce contexte difficile, plusieurs développements propres à certaines sociétés ont influé sur la performance : ARC Resources (-11 %) a fait face à des défis opérationnels liés au rendement des puits et à l’évolution de son actif phare (Attachie), tandis que Tourmaline Oil (-7 %) a publié un plan quinquennal nécessitant davantage d’investissements en capital que ce que le marché anticipait.
• Malgré ces vents contraires, la sélection des titres a contribué de façon positive à la performance relative. Cenovus Energy (+29 %) a enregistré un rendement supérieur grâce à une amélioration des paramètres fondamentaux, soutenue par de solides résultats trimestriels et la vente d’actifs dans son portefeuille en aval contesté, et s’approche d’un point d’inflexion pour la production de flux de trésorerie. Entre-temps, Enerflex (+40 %) a affiché d’excellents résultats trimestriels, a mené à bien la recherche de son nouveau chef de la direction et a progressé pour tirer parti de la conjoncture pour les fournisseurs d’équipement et de compression de gaz.
• Après une forte performance au cours des 12 derniers mois, Saint-Gobain (-6 %) a marqué une pause dans un contexte d’instabilité politique en France et alors que les marchés européens attendent les effets positifs des prochaines mesures de relance budgétaire. Interfor (-19 %) est demeurée sous pression en raison des prix du bois d’œuvre et des données fondamentales défavorables sur la demande, ce qui a incité l’entreprise à émettre des actions afin de renforcer son bilan et de mieux faire face au repli.

Fonds de métaux précieux — Perspectives sur le portefeuille 

• Les sociétés d’exploration aurifère sortent d’une longue léthargie, stimulées non seulement par la hausse du prix de l’or, mais aussi par une série de récents succès en exploration. Le Fonds maintient toujours un portefeuille soigneusement élaboré de petites sociétés d’exploration tout au long du cycle, ce qui porte ses fruits dans le contexte actuel. Un bon exemple est Omai Gold Mines (+145 %), une participation de longue date, qui a annoncé une importante ressource économique issue de forages réalisés ces deux dernières années.
• La société ontarienne Discovery Silver Corp (+73 %) a récemment été ajoutée au portefeuille du Fonds à la suite d’une visite sur place. Elle offre une rare combinaison d’opérations minières à effet de levier opérationnel et d’un important gisement sous-exploité en or et en argent.
• Le développeur d’or K92 Mining (+10 %) a affiché un rendement inférieur alors qu’il poursuit les travaux de construction et de mise en service de sa mine et de son usine de concentration agrandies.

Perspectives macroéconomiques

• Malgré l’incertitude entourant la politique monétaire, les marchés boursiers mondiaux ont continué à faire preuve de résilience et de dynamisme. Les taux d’intérêt réels se sont modérés, alimentant l’optimisme quant à une éventuelle relance économique mondiale.
• Le ralentissement économique anticipé en raison des droits de douane ne s’est pas encore matérialisé. Les politiques de l’administration actuelle attirent la possibilité d’investissements directs étrangers (IDE), et la baisse des taux d’intérêt pourrait contribuer à réduire le déficit budgétaire au cours de la prochaine année. Les marchés du travail demeurent en grande partie stables, avec peu d’embauches ou de mises à pied, et les pressions salariales liées aux changements apportés aux politiques d’immigration ne se sont pas encore manifestées. La plupart des grandes économies restent engagées dans des programmes de relance budgétaire, soutenus par des conditions monétaires neutres à accommodantes. Ce mélange de politiques continue d’appuyer la croissance et la consommation de ressources.
• Un sujet de préoccupation croissant en Chine est le concept d’« involution ». Ce terme décrit la concurrence de plus en plus intense et souvent contre-productive entre les entreprises d’un pays qui se disputent des ressources et des parts de marché limitées. S’ensuivent alors une diminution des rendements, une surproduction chronique et une guerre de prix agressive, tous des facteurs contribuant à des pressions déflationnistes accrues dans plusieurs secteurs clés. Pékin a commencé à annoncer des mesures « anti-involutionnaires » visant à réduire la capacité et à rééquilibrer l’offre et la demande. Les secteurs à faible rentabilité, à forte intensité capitalistique et à émissions élevées, comme le charbon, l’aluminium et les produits pétrochimiques, voient désormais leur production plafonnée. Ce virage contribue à améliorer les marges et à favoriser les investissements en aval ayant un moindre impact environnemental, s’harmonisant ainsi avec les cadres politiques en évolution. Compte tenu de leur taux d’épargne dépassant 25 %, les investisseurs particuliers chinois disposent de peu d’options à l’échelle nationale en raison de la faiblesse de l’immobilier et des restrictions sur les marchés boursiers. Des taux d’intérêt structurellement plus élevés réduisent également l’attrait des placements à revenu fixe, compliquant la diversification des portefeuilles. L’or continue de séduire les investisseurs particuliers chinois, s’imposant comme une solution de rechange viable. 

Pétrole et gaz naturel 

• Les prix du pétrole sont demeurés dans une fourchette donnée, le marché équilibrant les perturbations potentielles de l’offre liées aux activités géopolitiques contre une hausse des quotas de production de la part des membres de l’OPEP cherchant à regagner des parts de marché. Nous maintenons des perspectives prudentes alors que la demande saisonnière au Moyen-Orient diminue et que nous entrons dans la période de modernisation des raffineries à l’automne. Fait à noter : les volumes de pétrole brut transportés par voie maritime ont déjà atteint leur plus haut niveau en trois ans, ce qui pourrait indiquer une hausse progressive de ces volumes. Bien que la stratégie d’accumulation de stocks de la Chine ait soutenu de façon importante la demande mondiale, tout changement dans cette stratégie pourrait représenter un risque baissier pour les prix.
• En revanche, le marché du gaz naturel bénéficie de solides données fondamentales à long terme dépendant de 1) la mise en service de nouvelles capacités de gaz naturel liquéfié (GNL), 2) l’expansion continue des installations de GNL en Amérique du Nord, avec plus de 65 millions de tonnes par an de capacité supplémentaire annoncée depuis le début de l’année, et 3) des perspectives de demande vigoureuses du secteur de la production d’énergie électrique. Bien que les prix nord-américains (NYMEX, AECO) aient diminué durant l’été en raison d’une excellente production et d’une demande plus faible que prévu, nous demeurons positifs à l’égard du secteur, particulièrement à l’approche de la forte période saisonnière de l’année, marquée par une hausse anticipée d’environ 5 % sur 12 mois de la demande de gaz provenant du GNL.  
• En conséquence, nous maintenons une sous-pondération dans le secteur des producteurs de pétrole et une surpondération dans les producteurs de gaz naturel, reflétant notre optimisme relatif quant aux perspectives à long terme du marché du gaz.

Cuivre

• La demande de cuivre demeure robuste et au cœur des thèmes de relocalisation et d’électrification. Des contraintes du côté de l’offre émergent en raison du sous-investissement et des perturbations opérationnelles dans des mines clés, notamment Grasberg (Indonésie), El Teniente (Chili) et Collahuasi (Chili). Les incidents survenus au Chili, au Congo et en Indonésie expliquent certains défis plus importants au sein de l’industrie, ce qui renforce notre position optimiste sur les prix du cuivre.

Or et métaux précieux

• Les prix de l’or continuent de grimper vers des sommets historiques, tandis que les marchés boursiers atteignent également des niveaux record, ce qui, bien que très inhabituel, est symptomatique de la tendance plus élargie à la dédollarisation qui est en plein essor. L’accumulation par les banques centrales se poursuit, et nous nous attendons à ce que l’intérêt renouvelé des investisseurs occidentaux persiste et maintienne une position fortement surpondérée en or dans le portefeuille des ressources mondiales.
• À l’avenir, bien que les prix de l’or soient bien soutenus par les achats continus des banques centrales, l’évolution du cours dépendra également des mesures budgétaires, monétaires et stratégiques des États-Unis et de leurs partenaires commerciaux touchés par les droits de douane. Les récents flux d’investissement dans les FNB aurifères devenant un moteur de plus en plus important de la hausse des prix, les gains futurs dépendront de plus en plus de la confiance à l’égard du billet vert et des bons du Trésor américain, ainsi que de la réponse de la Chine à un monde polarisant.
• Les actions de métaux précieux ont, depuis le début de l’année, tiré parti d’une solide progression des marges opérationnelles et ont retrouvé leur surperformance historique de deux pour un par rapport au lingot, et ce, grâce à l’effet de levier opérationnel et financier. Cependant, la performance des actions de métaux précieux demeure très variable, les principaux facteurs étant la répartition du capital, les fusions et acquisitions, la rigueur opérationnelle, le change ainsi que le risque pays. Cette situation offre des occasions de gestion active de portefeuille pour exploiter cette variation marquée.

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