Revalorisation de la valeur : repenser la diversification en préconisant la discipline en matière de valorisation

Pendant la majeure partie des 15 dernières années, les marchés ont récompensé les investisseurs peu préoccupés par la discipline en matière de valorisation. Lorsque les taux se maintenaient près de zéro, la croissance à long terme était récompensée. Plus les flux de trésorerie étaient éloignés dans le temps, plus ils paraissaient « intéressants » lorsqu’on les actualisait à des taux microscopiques. Mais ce contexte était dicté par le régime, plutôt que permanent.

Celui d’aujourd’hui pourrait ressembler de plus en plus à un contexte où le capital n’est plus gratuit, où les taux d’actualisation sont de nouveau importants et où les marchés sont moins indulgents à l’égard des thèmes évalués en fonction du scénario idéal. Des taux plus élevés font augmenter les coûts d’emprunt et peuvent exercer des pressions sur la valorisation des actions, en particulier lorsque les rendements ne sont attendus que dans plusieurs années.

L’investissement axé sur la valeur n’est pas une tendance rétro. C’est une façon moderne de reconstruire une marge de sécurité dans des portefeuilles qui sont discrètement devenus dépendants de résultats parfaits.

Pourquoi le risque de concentration est-il plus important que le pensent les investisseurs?

La plupart des portefeuilles sont moins diversifiés qu’il y paraît. Une poignée d’actions constituent désormais une part disproportionnée de l’exposition aux « actions de base ». Cette dynamique peut persister longtemps, mais elle peut aussi s’inverser rapidement. Lorsque les taux d’actualisation changent de direction, la tendance baissière peut tout autant favoriser la concentration.

De nombreux portefeuilles apparemment diversifiés restent fortement tributaires des mêmes facteurs macroéconomiques, comme des taux bas, une faible dispersion et une domination ininterrompue des sociétés à mégacapitalisation. La valeur émerge lorsque les moteurs de rendement sont à nouveau élargis.

La valeur n’est pas « bon marché », elle est « mal évaluée »

L’investissement axé sur la valeur est souvent mal compris. On croit qu’il s’agit simplement d’acheter des entreprises dont les ratios sont faibles et les données fondamentales, en difficulté. Le véritable investissement axé sur la valeur consiste plutôt à acheter des entreprises durables lorsque le marché est devenu trop pessimiste et à éventuellement en tirer parti si les attentes se normalisent.

L’investissement axé sur la valeur n’est pas intrinsèquement contre la croissance; il met l’accent sur la discipline en matière de prix dans l’évaluation des attentes de croissance future. Une bonne stratégie de valeur s’appuie sur trois moteurs de rendement :

1) Liquidités aujourd’hui (pas seulement un espoir de bénéfices futurs)

2) Réévaluation du potentiel (la valorisation change sur le marché)

3) Catalyseurs (événements ou données fondamentales qui comblent l’écart de valorisation)

C’est pourquoi la valeur complète la croissance. Elle ajoute différents moteurs de rendement et réduit la dépendance à un nombre réduit de vedettes.

Raisons pour lesquelles les conditions du marché pourraient s’améliorer pour les stratégies de valeur

Il faut d’abord reconnaître le changement dans les conditions du marché, plutôt que de prévoir la fin des meneurs sur le plan de la croissance, et tenir compte d’un nouvel ensemble de contraintes.

1) Le problème de la « duration » est de retour

Lorsque les taux étaient près de zéro, il était facile de justifier des prix extrêmes pour des liquidités éloignées. Dans un contexte d’augmentation des taux, ces liquidités futures valent moins aujourd’hui, de sorte que l’on devient moins indulgent à l’égard des actions à ratios élevés tributaires d’un scénario idéal.

2) Les cycles de resserrement et l’incertitude ont historiquement été un terreau fertile

Les stratégies axées sur la valeur n’ont pas nécessairement besoin d’une forte croissance économique pour offrir de bons rendements. Elles ont besoin que les attentes se rajustent et que la dispersion s’élargisse suffisamment pour que les données fondamentales redeviennent importantes.

3) Les marchés étroits créent de vastes occasions

Lorsque les capitaux sont concentrés dans les mêmes titres, les actions sous-évaluées ont tendance à se multiplier à l’échelle mondiale, notamment dans les moyennes capitalisations et les segments négligés.

Une façon disciplinée d’intégrer la valeur dans les portefeuilles existants

L’erreur est de considérer la valeur comme un choix binaire : croissance ou valeur, offensif ou défensif, gagnant ou perdant.

En pratique, l’efficacité des stratégies de valeur est souvent optimale lorsqu’elles sont utilisées comme un volet complémentaire et contrepoids au portefeuille :

• Si un portefeuille est fortement axé sur la croissance, une stratégie de valeur peut permettre de réduire l’exposition aux risques de duration et de concentration.
• Si un client s’inquiète des baisses, les stratégies de valeur axées sur la qualité et défensives peuvent ancrer les résultats dans la vigueur des liquidités et du bilan.
• Si un portefeuille est trop centré sur les sociétés américaines à mégacapitalisation, une stratégie de valeur mondiale élargit l’éventail d’occasions au-delà des positions les plus encombrées.

L’objectif n’est pas de gagner un débat de style, mais plutôt de bâtir un portefeuille qui peut résister à un régime où le capital n’est pas gratuit et où les meneurs du marché ne sont pas garantis.

L’avantage Mackenzie : deux approches distinctes en matière d’investissement axé sur la valeur

Le contexte actuel du marché peut créer un plus grand nombre d’occasions pour des stratégies axées sur la valeur, mais une mise en œuvre réussie ne se limite pas à acheter des sociétés dont les ratios sont bas. Cela nécessite un processus de placement rigoureux, de vastes capacités de recherche et un cadre d’évaluation clair.

Mackenzie offre deux approches distinctes d’investissement axé sur la valeur grâce à des solutions de FNB qui sont toutes deux conçues pour composer avec différents contextes de marché et de valorisation, tout en permettant aux investisseurs de ne pas s’en tenir à une définition unique d’une telle approche d’investissement.

Barrow Hanley : FNB de valeur mondial Mackenzie (MAGV)

Une approche ascendante disciplinée ancrée dans la recherche fondamentale approfondie, qui mise sur les sociétés présentant de solides caractéristiques financières et qui se négocient à escompte par rapport à leur valeur intrinsèque. La stratégie vise à repérer les entreprises durables qui sont négligées par les investisseurs, mal comprises ou confrontées à des difficultés temporaires, mais qui présentent une trajectoire claire vers la normalisation au fil du temps.

Implications pour le portefeuille : une approche axée sur la valeur éprouvée et conçue pour offrir des rendements sur des cycles complets de marché, en misant sur le soutien de la valorisation, la solidité du bilan et la sensibilisation au risque. Elle constitue un complément différencié lorsque les portefeuilles sont concentrés dans des placements de croissance dont les valorisations sont plus élevées.

Putnam : FNB de valeur américain Mackenzie (MAUV)

Une approche de gestion active axée sur les données fondamentales qui recherche des sociétés dont la valorisation est attrayante et qui présentent un potentiel de bénéfices durables et des catalyseurs d’amélioration. Le portefeuille s’appuie sur la plateforme de recherche approfondie de Putnam pour repérer des occasions où les attentes du marché semblent en décalage par rapport aux perspectives à long terme d’une société.

Implications pour le portefeuille : il s’agit d’une façon pragmatique de capter les écarts de valorisation au sein des placements que les clients possèdent déjà, tout en réduisant le risque d’investir dans des titres qui sont « bon marché pour une raison précise ».

Ce qu’il faut retenir

Si le cycle de marché précédent a récompensé la duration et l’expansion des ratios, la prochaine phase pourrait mettre davantage l’accent sur la discipline en matière de valorisation et sur les données fondamentales.

La concentration est forte, les meneurs sont peu nombreux et le coût du capital n’est plus anodin. Les stratégies axées sur la valeur peuvent permettre de rétablir la diversification, non seulement au sein des placements, mais aussi des moteurs de rendement sous-jacents.

Pour saisir cette occasion, vous pouvez travailler avec votre équipe des ventes Mackenzie pour repérer les endroits où il existe des risques de concentration et de duration dans les portefeuilles des clients, choisir la bonne approche de mise en œuvre (valeur traditionnelle ou valeur relative; monde ou É.-U.) et la mettre en œuvre en utilisant les solutions de FNB de Mackenzie, soutenues par notre gamme de produits de FNB différenciés.

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