Commentaire mensuel – Équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Le point sur les marchés des titres à revenu fixe 

La Réserve fédérale a maintenu un ton relativement ferme. Les décideurs ont insisté sur le fait qu’il faudrait probablement plusieurs mois consécutifs de données d’inflation modérée pour que la banque centrale puisse conclure que les pressions sur les prix revenaient durablement vers la cible. Le président Warsh a également réaffirmé l’importance de ramener l’inflation à 2 %, tout en décrivant le marché du travail comme généralement équilibré. Les marchés ont donc continué d’attribuer une certaine probabilité de nouvelles hausses des taux d’ici la fin de l’année, malgré la réduction des attentes à la suite de la publication de données sur l’inflation plus faible.

Ce contexte a maintenu la pression sur les obligations gouvernementales américaines. Les taux des obligations du Trésor à 10 ans ont terminé juillet en hausse d’environ 27 points de base (pdb), tandis que les actifs à taux fixe à duration longue ont enregistré des rendements inférieurs. Parallèlement, les investissements continus dans l’intelligence artificielle et les infrastructures de centres de données ont soutenu l’activité économique aux États-Unis, même si les investisseurs sont devenus plus prudents quant aux conséquences des dépenses en capital beaucoup plus élevées sur les flux de trésorerie disponibles des entreprises et les émissions de titres de créance.

La Banque du Canada a laissé son taux directeur inchangé lors de sa réunion de juillet, comme le marché s’y attendait. La Banque a continué de prévoir une offre excédentaire tout au long de son horizon de prévision et a révisé son estimation d’écart de production pour montrer une sous-performance économique plus importante que prévu. Elle a toutefois également indiqué que la période de croissance la plus faible au Canada pourrait être derrière nous après deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB réel. Comme les risques liés aux prix de l’énergie et au commerce nord-américain semblent moins extrêmes qu’au début de l’année, la Banque a présenté une évaluation plus équilibrée et a réduit l’immédiateté des scénarios de baisse et de hausse du taux directeur.

L’économie canadienne continue toutefois de faire face à des enjeux structurels. La population a diminué au cours de chacun des trois trimestres jusqu’au premier trimestre de 2026, d’abord sous l’effet d’une diminution du nombre d’étudiants internationaux et puis possiblement d’un recul du nombre de travailleurs étrangers temporaires. La faiblesse persistante de la population pourrait limiter la consommation, la croissance de la main-d’œuvre et le taux de croissance potentiel de l’économie. Cela pourrait mener à une possible baisse du taux directeur par la Banque du Canada plus tard en 2026, même si l’assouplissement n’est plus l’attente principale.

La divergence entre les perspectives américaines et canadiennes reste importante pour les marchés des devises. La Réserve fédérale a plus de marge de manœuvre pour maintenir ou augmenter sa politique restrictive en raison de la croissance plus forte et de l’inflation plus élevée aux États-Unis, tandis que la Banque du Canada doit jongler avec les risques d’inflation et une économie nationale plus faible. Ce contexte politique relatif pourrait continuer de nuire au dollar canadien, même si l’appréciation récente du dollar américain et la forte réévaluation des attentes de réduction du taux directeur ont réduit l’attrait du maintien d’une importante position acheteur sur le dollar américain.

Positionnement des fonds

Dans ce contexte, les fonds ont maintenu une approche prudente à l’égard de la duration nominale pure et simple. La résilience de l’activité économique aux États-Unis, les nouvelles pressions sur les prix de l’énergie et l’attention continue que porte la Réserve fédérale à l’inflation portent à croire que les taux des obligations gouvernementales pourraient devoir rester élevés. Cela a rendu la duration nominale des titres américains à long terme moins intéressante à court terme, particulièrement après la réaction rapide du marché à une seule donnée d’inflation moins élevée.

En revanche, les fonds ont continué de surpondérer les obligations indexées sur l’inflation. Les attentes implicites du marché en matière d’inflation ont diminué pour les échéances à deux, à cinq, à dix et à trente ans, car les prix du pétrole ont reculé par rapport à leurs sommets intramensuels et la Réserve fédérale a adopté un ton plus ferme. L’équipe a considéré ce rajustement comme une occasion d’ajouter une protection contre l’inflation pour aller à l’encontre du cycle. À plus long terme, les titres indexés sur l’inflation offrent également une protection contre le risque que la Réserve fédérale modère son discours de lutte contre l’inflation après avoir établi la crédibilité de la politique monétaire, surtout si la croissance commence à ralentir.

Les portefeuilles sont restés sélectifs au sein des titres de créance des sociétés. Les écarts entre les obligations de première qualité, les obligations à rendement élevé, les prêts leviers et certains segments du crédit privé continuent d’offrir une compensation additionnelle limitée par rapport aux risques sous-jacents. Plutôt que d’accroître de manière importante l’exposition à des émetteurs de qualité inférieure cotés B et CCC, dont les risques de défaut et de restructuration demeurent élevés, l’équipe a continué de rechercher des occasions plus attrayantes dans certaines obligations et devises de marchés émergents.

Le Brésil est demeuré l’un des marchés émergents privilégiés. Les taux locaux de près de 14 % offrent un avantage significatif sur le plan des revenus, et le marché n’a pas connu le même niveau de reprise que dans d’autres économies émergentes. La position n’est pas sans risque, surtout compte tenu de l’élection imminente et de la possibilité de changements dans la politique budgétaire ou gouvernementale. Le résultat politique actuel semble toutefois de plus en plus reflété dans les attentes du marché, ce qui réduit une partie de l’élément de surprise. L’équipe a continué d’exprimer son point de vue positif sur les marchés émergents au moyen d’obligations et de devises.

L’exposition au dollar américain a été réduite en juillet. Les portefeuilles l’avaient précédemment surpondéré, mais l’appréciation du dollar et l’interprétation dynamique que le marché a faite de la position ferme de la Réserve fédérale ont réduit le potentiel de hausse attendu. L’équipe a ramené la position près d’une pondération neutre et, dans certaines stratégies, a utilisé des options pour établir une légère exposition aux positions vendeur. Ce positionnement est cohérent avec l’opinion selon laquelle la Réserve fédérale pourrait conserver un ton ferme à court terme pour renforcer sa crédibilité dans la lutte contre l’inflation, pour ensuite adopter une position moins restrictive au cours des trimestres suivants.

Rendement du marché des titres de créance

Les obligations américaines à rendement élevé et les prêts leviers ont affiché des rendements divergents en juillet, car la hausse des taux des obligations gouvernementales a favorisé les actifs à taux variable, ce qui reflète à la fois la hausse des taux des obligations du Trésor et un léger élargissement des écarts. Au sein des titres à rendement élevé, le rendement a été fortement différencié par la qualité, car les écarts de taux des titres notés CCC se sont élargis de 61 pdb, comparativement à 6 pdb pour les titres notés B et à 11 pdb pour ceux notés BB. Cette décompression indique que les investisseurs exigent une plus grande rémunération pour des bilans plus faibles et des situations de refinancement plus complexes. Les prêts leviers ont bénéficié de leur structure à taux variable, d’un contexte de politique monétaire de plus en plus ferme et de paramètres techniques du marché plus robustes. Le rendement est également demeuré différencié selon les cotes. Les prêts notés B ont progressé d’environ 0,95 %, tandis que ceux notés BB ont inscrit un rendement de 0,64 %. Les prêts notés CCC ont reculé d’environ 0,09 %.

Au sein des titres de créance, les fonds ont continué de surveiller la croissance rapide des émissions liées à l’IA. Les centres de données à très grande échelle ont considérablement augmenté les attentes en matière de dépenses d’investissement, les dépenses de 2027 s’approchant potentiellement de 900 G$ US, comparativement à environ 630 G$ US en 2026. Même si ces dépenses continuent de soutenir l’économie de façon importante, elles réduisent également les flux de trésorerie disponibles des entreprises et augmentent les besoins de financement. La demande pour les obligations nouvellement émises des centres de données à très grande échelle a diminué, les écarts de swaps sur défaillance ont augmenté et les investisseurs exigent de plus en plus une réduction additionnelle des écarts. Les portefeuilles sont donc demeurés disciplinés en matière de valorisation et de sélection des émissions plutôt que de rechercher une exposition reposant uniquement sur la vigueur du thème de placement plus général de l’IA.

Source : Bloomberg, au 31 juillet 2026. Le rendement reflète les rendements locaux.

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