Commentaire mensuel – Équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Le point sur les marchés des titres à revenu fixe 

Les marchés des titres à revenu fixe ont continué de composer avec un contexte macroéconomique volatil au cours de la période. L’augmentation des prix du pétrole liée au conflit s’est en grande partie inversée, le Brent revenant près de son niveau d’avant la guerre alors que l’offre physique supplémentaire a atteint le marché par d’autres routes et des pipelines. Toutefois, le système d’approvisionnement sous-jacent n’a pas été entièrement normalisé. Les stocks restent limités et le trafic dans le détroit d’Ormuz continue de fonctionner en deçà de sa capacité normale, ce qui laisse entendre que la baisse de la prime de risque énergétique pourrait être plus complète sur les marchés financiers que sur le marché physique.

Le renversement des prix du pétrole a contribué à une forte baisse des attentes d’inflation à court terme, le taux d’inflation d’équilibre américain à deux ans étant passé sous la barre des 2 %. L’équipe ne croit pas que cela reflète pleinement le risque d’inflation sous-jacent. L’inflation de base des DPC aux États-Unis s’est accélérée pour atteindre 3,4 % sur 12 mois en mai et demeure nettement supérieure à la cible de la Réserve fédérale. Parallèlement, les conditions du marché du travail semblent ralentir progressivement plutôt que de se détériorer brusquement, avec une création d’emplois plus faible, mais peu de signes de licenciements généralisés.

La première communication importante de la Réserve fédérale sous le président Warsh a été beaucoup plus courte et plus ferme que ce à quoi les marchés s’attendaient. Les prévisions de juin ont été revues à la hausse et les investisseurs, qui tablaient auparavant sur des baisses de taux, ont commencé à anticiper environ une hausse et demie au cours de l’année 2026. L’équipe considère cette position initialement rigoureuse en partie comme un moyen de renforcer sa crédibilité. Un nouveau président nommé par une administration axée sur la croissance a tout intérêt à faire preuve d’indépendance et à manifester sa volonté de maîtriser l’inflation. Si cette approche peut permettre de contenir les attentes inflationnistes à court terme, elle ouvre également la possibilité que la Réserve fédérale adopte une fonction de réaction plus souple ou plus accommodante une fois que sa crédibilité aura été établie.

Dans ce contexte, la duration nominale des États-Unis reste moins intéressante que les taux réels et la protection contre l’inflation. Les taux de rendement réels à long terme offrent un portage intéressant, tandis que des taux d’inflation neutres moins élevés offrent une protection relativement peu coûteuse au cas où les prix de l’énergie, la politique budgétaire ou l’inflation des services généreraient de nouvelles pressions sur les prix. L’équipe demeure à l’affût des occasions découlant d’une pentification de la courbe des taux, car une politique monétaire restrictive à court terme peut coexister avec des pressions à la hausse sur les taux de rendement à long terme attribuables aux risques budgétaires et à l’augmentation de la prime de terme.

Au Canada, la Banque du Canada a laissé son taux directeur inchangé à 2,25 %. Même si les marchés continuent d’intégrer dans leurs cours une certaine probabilité de hausse des taux, l’équipe estime que l’économie nationale reste plus vulnérable que l’économie américaine. La faiblesse des investissements des entreprises, les rajustements sur le marché immobilier, le ralentissement de la croissance démographique et l’incertitude entourant les négociations de l’ACEUM pèsent sur la confiance. Ces conditions pourraient ultimement permettre à la Banque du Canada d’assouplir sa politique plus tard dans l’année, même si la Réserve fédérale américaine reste restrictive.

Les titres de créance des marchés émergents continuent d’offrir une valeur ajustée en fonction du risque plus intéressante que de nombreuses obligations de sociétés des marchés développés. Le Brésil reste un marché privilégié, les rendements locaux avoisinant les 14 % offrant des revenus substantiels et soutenant les taux réels. Les élections et les changements potentiels à la tête des autorités fiscales pourraient entraîner une certaine volatilité, mais il semble que les investisseurs prennent de plus en plus conscience d’une part importante du risque politique.

Positionnement

Le positionnement du portefeuille continue de privilégier la protection contre l’inflation tout en limitant l’exposition aux risques liés à la duration nominale et aux écarts de taux des titres de sociétés, qui n’offrent pas une rémunération suffisante. Le portefeuille continue de surpondérer les obligations indexées sur l’inflation, en particulier les TIPS américains à long terme. Les taux d’inflation neutres ont considérablement diminué alors que les prix du pétrole reculaient et que la Réserve fédérale adoptait un ton plus ferme, ce qui a amélioré la valorisation des titres offrant une protection contre l’inflation. L’équipe est d’avis que cette position devrait être gérée de manière contracyclique, en ajoutant une protection lorsque les marchés deviennent de plus en plus sûrs que l’inflation n’est plus une préoccupation.

Dans le cas des obligations gouvernementales nominales, la duration globale reste mesurée. L’équipe continue de préférer les taux réels et une exposition au taux neutre à une position acheteur élargie sur les bons du Trésor américain. Le portefeuille conserve également la souplesse nécessaire pour mettre en œuvre des positions d’accentuation de la courbe où une politique monétaire restrictive soutient les rendements à court terme, tandis que les risques budgétaires et la normalisation des primes à terme exercent des pressions à la hausse sur les échéances plus longues.

La surpondération antérieure du dollar américain dans le portefeuille a été réduite à la suite de la forte performance de la devise. Grâce à des stratégies d’options, le portefeuille peut désormais détenir une position vendeur tactique modeste là où les valorisations sont devenues excessives. Ce rajustement est conforme à l’opinion selon laquelle le ton ferme actuel de la Réserve fédérale pourrait s’avérer temporaire. L’exposition aux marchés émergents reste positive à la fois pour les obligations et les devises, le Brésil représentant une position clé en raison de ses taux nominaux attrayants, de son portage réel positif et de sa valeur relative favorable.

Le positionnement en titres de créance de sociétés reste sélectif. Les écarts entre les obligations de première qualité, les obligations à rendement élevé et les prêts à effet de levier offrent généralement une rémunération supplémentaire limitée en contrepartie d’un bilan moins solide ou d’un risque de défaut plus élevé. Plutôt que de se détourner de manière générale des titres notés BB au profit d’émetteurs notés B ou CCC, le portefeuille met l’accent sur des revenus de meilleure qualité, la liquidité et l’analyse approfondie des émetteurs. Lorsque la prise de risque supplémentaire est justifiée, l’équipe estime actuellement que les occasions sont plus intéressantes sur certains marchés émergents que dans les segments les plus fragiles du marché obligataire à haut rendement des pays développés.

Au sein du crédit privé, la sélection des gestionnaires et des stratégies demeure essentielle. Le portefeuille privilégie les gestionnaires axés sur les investisseurs institutionnels qui possèdent une longue expérience, des expositions diversifiées, des ratios prêt-valeur prudents, une solide couverture des intérêts et des réserves de capitaux propres substantielles sous la dette. Les emprunteurs privilégiés exercent généralement leurs activités dans des secteurs défensifs ou des services essentiels, où les revenus sont récurrents et où les risques liés aux matières premières, au refinancement ou à la réglementation sont limités. La divergence observée récemment entre les engagements de capitaux des investisseurs institutionnels et les rachats effectués par les investisseurs particuliers souligne encore davantage l’importance d’une gestion rigoureuse de la liquidité et de la nécessité d’éviter les stratégies concentrées ou en difficulté.

Rendement du marché des titres de créance

Les marchés des titres de créance ont enregistré des rendements positifs modestes en juin, les progrès vers un apaisement du conflit entre les États-Unis et l’Iran, la solidité des données économiques et l’amélioration des flux de capitaux vers les fonds à rendement élevé ayant compensé la position plus restrictive de la Réserve fédérale et la hausse des taux sous-jacents des obligations gouvernementales. Le rendement des titres à rendement élevé est demeuré relativement résilient, mais de plus en plus sélectif. Les obligations notées BB et les obligations notées B ont inscrit des rendements respectifs de 0,32 % et de 0,26 %, tandis que les obligations notées CCC ont été à peu près stables. Les prêts leviers ont également affiché un léger rendement positif, bien que la dispersion technique et fondamentale du marché se soit détériorée. Le secteur des logiciels est demeuré le principal point faible. Le segment des prêts logiciels Morningstar LSTA a reculé de 1,66 % en juin et a reculé de 6,31 % depuis le début de l’année, comparativement à un rendement positif de 1,31 % pour l’indice élargi. 

Source : Bloomberg, au 30 juin 2026. La performance reflète les rendements locaux.

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