Commentaire mensuel – Équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Le point sur les marchés des titres à revenu fixe 

Septembre a été un mois difficile pour les titres à revenu fixe, les taux obligataires ayant augmenté au Canada, aux États-Unis et sur d’autres grands marchés. L’équipe des placements à revenu fixe a relevé plusieurs facteurs conjugués : la résilience de la croissance américaine, le volume élevé d’émissions obligataires de sociétés, les nouvelles pressions sur les prix de l’énergie et une réévaluation de la politique monétaire des banques centrales. Les dépenses en immobilisations liées à l’intelligence artificielle ont continué de soutenir l’activité économique américaine, tandis que les besoins de financement connexes ont accru l’offre d’obligations, particulièrement celles à échéance plus longue.

La reprise des hostilités au Moyen-Orient a accentué les pressions sur l’ensemble des produits énergétiques. La hausse des prix du pétrole, du diesel et du gaz naturel s’est répercutée sur les coûts de transport et d’autres coûts, renforçant les craintes que l’inflation demeure élevée. Selon l’équipe, ces pressions, conjuguées au volume élevé d’émissions, ont laissé les obligations à long terme vulnérables, même en cas de resserrement monétaire supplémentaire. Les opérations de rachat du Trésor américain n’avaient pas empêché les taux obligataires d’augmenter, ce qui témoigne de l’influence persistante de ces facteurs sous-jacents sur les marchés.

La Réserve fédérale a relevé son taux directeur de 25 points de base, sa première hausse en environ trois ans. Ses projections actualisées laissaient entrevoir un nouveau resserrement avant la fin de l’année et aucune baisse de taux en 2027, contrairement aux projections de juin, qui prévoyaient un assouplissement l’année suivante. Immédiatement après l’annonce, les taux à court terme ont augmenté, tandis que les taux à long terme ont reculé, entraînant un aplatissement de la courbe des taux. Selon l’équipe, cette réaction initiale traduisait une confiance accrue dans l’engagement de la Fed à lutter contre l’inflation, plutôt qu’une dissipation des pressions plus générales pesant sur les obligations.

Au Canada, la Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 2,25 %, comme prévu. L’équipe a constaté un changement de ton dans les communications de la Banque : celle-ci mettait davantage l’accent sur les risques de hausse de l’inflation et moins sur la faiblesse de la croissance liée aux droits de douane. La Banque a souligné le rebond de la croissance au deuxième trimestre, mais l’équipe s’est interrogée sur la persistance de cet élan compte tenu des tendances démographiques et migratoires. Bien que les perspectives de politique monétaire au Canada soient demeurées importantes, les taux obligataires canadiens ont continué d’être influencés par l’évolution du marché américain, de plus grande taille.

À l’approche des élections de mi-mandat aux États-Unis, un autre risque lié aux politiques publiques se profilait concernant les mesures incitatives à l’investissement dans l’IA. Nous ne nous attendons pas à ce que ces mesures incitatives soient supprimées, mais estimons qu’un tel revirement pourrait avoir des répercussions importantes sur les dépenses en immobilisations, les valorisations et les marchés obligataires. Cette éventualité demeurait un risque à surveiller plutôt que le scénario central, compte tenu du rôle important des investissements dans l’IA dans l’évaluation que fait l’équipe de la vigueur de l’économie américaine.

Positionnement des fonds

À l’approche de la réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC), l’équipe macroéconomique avait une pondération globalement neutre de la duration au Canada et aux États-Unis, alors qu’elle la surpondérait au début du mois. Les positions à l’origine de la surpondération de la duration au Canada avaient été vendues, tandis que l’exposition au risque de taux d’intérêt de la position en titres du Trésor américain protégés contre l’inflation avait été compensée par des positions vendeur sur contrats à terme sur titres du Trésor américain. La position restante de protection contre l’inflation était en cours de liquidation. L’équipe attend des signes plus probants avant d’accroître de nouveau la duration, compte tenu du faible supplément de rendement offert par les obligations à échéance plus longue par rapport à celles à échéance plus courte et des risques associés à la volatilité élevée.

Sur les marchés émergents, le risque de change associé aux placements en obligations mexicaines et brésiliennes avait été couvert, tandis que les obligations sous-jacentes avaient été conservées. La couverture du risque de change associé aux obligations brésiliennes avait été mise en place avant l’élection. L’équipe avait également accru ses placements en obligations d’État mexicaines assorties d’une couverture de change, en raison du supplément de rendement offert après couverture. L’ajout récent d’une exposition aux taux d’intérêt australiens a également été mentionné lors de la conférence téléphonique. La répartition des titres de créance est demeurée essentiellement inchangée. La participation aux nouvelles émissions, conjuguée à la vente d’obligations à échéance plus courte, a légèrement accru l’exposition au risque lié aux écarts de crédit. L’équipe continue de privilégier les titres hybrides libellés en dollars canadiens et cherche à accroître son exposition aux titres de créance de meilleure qualité, y compris dans le segment des titres à rendement élevé. Dans ce contexte où les écarts variaient peu, les revenus de portage demeuraient importants.

Les fonds de titres de créance et d’obligations à rendement élevé ont accru la pondération des prêts à terme, ce qui a contribué positivement à leur rendement relatif en septembre. Leur sous-pondération des obligations notées CCC a également permis de limiter l’exposition à certains des titres ayant enregistré les plus fortes baisses du mois.

Sur le plan de la politique monétaire, nous nous attendons à une ou deux nouvelles hausses de taux de la Fed. Nous estimons également que la Banque du Canada pourrait relever ses taux, possiblement dès décembre. Nous soulignons toutefois que la croissance sous-jacente au Canada était plus faible que ne l’estimait la Banque et qu’un resserrement pourrait se révéler une erreur de politique monétaire.

Rendement du marché des titres de créance

En septembre, les obligations américaines à rendement élevé et à taux fixe et les prêts à effet de levier à taux variable ont affiché des rendements très divergents. L’escalade des tensions au Moyen-Orient et l’orientation plus restrictive de la Réserve fédérale ont fait grimper les taux des titres du Trésor américain, tandis que le volume élevé d’émissions et les sorties de capitaux des fonds ont accentué les pressions sur les obligations à rendement élevé. Les obligations des secteurs de la technologie et de la santé ont mieux résisté que l’ensemble du marché, tandis que celles des secteurs des télécommunications et de la câblodistribution ont tiré de l’arrière. Les prêts à effet de levier ont mieux résisté, soutenus par les revenus d’intérêts, les entrées nettes de capitaux et le redressement des titres de créance du secteur des logiciels. La hausse de taux de la Fed a également amélioré les perspectives de revenus d’intérêts futurs des titres à taux variable. Toutefois, les prix des prêts ont reculé en fin de mois, la vigueur accrue de l’activité des entreprises et les craintes liées à l’inflation ayant pesé sur la confiance des investisseurs.

La qualité du crédit est demeurée un facteur de différenciation : les titres de créance notés B ont obtenu de meilleurs résultats sur les deux marchés, tandis que les emprunteurs notés CCC ont continué d’éprouver des difficultés. Les emprunteurs moins bien notés sur le marché des prêts disposaient de possibilités de refinancement plus limitées et faisaient face à une hausse des coûts du service de la dette. Les marchés primaires sont néanmoins demeurés actifs, avec un rebond du financement des acquisitions et des rachats d’entreprises et des opérations d’envergure qui ont contribué à un calendrier d’émissions chargé. Les émissions nettes d’obligations à rendement élevé ont atteint un niveau record malgré la faiblesse du marché secondaire. Par ailleurs, les défauts de paiement et les échanges de dettes en difficulté ont diminué au troisième trimestre. J.P. Morgan a fait état de deux défauts de paiement et d’aucun échange de dettes en difficulté en septembre. Le volume des défauts de paiement depuis le début de l’année demeurait toutefois supérieur à celui de la période correspondante de 2025.

Source : Bloomberg, au 30 septembre 2026. Les rendements sont exprimés en monnaie locale.

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