Commentaire mensuel – Équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Rédigé par l’équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Le point sur les marchés des titres à revenu fixe

Une bonne et heureuse année à tous. Le début de l’année est marqué par des événements géopolitiques significatifs, notamment l’intervention des États-Unis au Venezuela. Cette action semble motivée par plusieurs objectifs stratégiques : contenir l’influence chinoise et russe dans l’hémisphère occidental, perturber les approvisionnements en pétrole vers la Chine et Cuba, et potentiellement soutenir l’industrie pétrolière américaine.Bien que cela ait fait les manchettes, la réaction immédiate du marché a été relativement contenue. Les prix du pétrole ont été volatils, sans toutefois afficher de mouvement soutenu dans une direction, et les principales obligations gouvernementales sont restées dans une fourchette stable.

Cette intervention est également perçue comme un moyen pour les États-Unis de renforcer leur position dans les négociations commerciales, notamment concernant l’ACEUM (Accord Canada–États-Unis–Mexique). Pour le Canada, qui exporte une quantité importante de pétrole brut lourd vers la côte du Golfe des États-Unis, la reprise éventuelle de l’approvisionnement vénézuélien représente un défi concurrentiel, bien que les inquiétudes initiales semblent exagérées puisque le chevauchement direct est limité. Nous surveillons également d’autres points chauds géopolitiques, tels que la possibilité d’une intensification des tensions entre les États-Unis et l’Iran et les demandes renouvelées pour l’acquisition du Groenland par les États-Unis, ce qui pourrait avoir des répercussions sur la stabilité mondiale et les alliances commerciales.

Il existe un risque, bien que faible, que des pressions soient exercées sur l’indépendance de la Réserve fédérale américaine. Une érosion de son autonomie pourrait entraîner un affaiblissement du dollar américain et une hausse des taux d’intérêt à long terme. Bien que les contrepoids institutionnels rendent ce scénario peu probable, il ne peut être totalement écarté.

Sur le plan économique, les données sont mitigées. Aux États-Unis, l’indice ISM du secteur manufacturier indique un ralentissement du secteur de la fabrication, tandis que le secteur des services reste robuste, comme en témoigne l’indice ISM du secteur des services qui affiche une croissance étonnamment forte. Les données sur le marché du travail seront le point de mire de la semaine, car elles sont cruciales pour évaluer la santé de l’économie américaine.

Ailleurs, l’inflation dans la zone euro s’est révélée moins élevée que prévu, ce qui permet à la Banque centrale européenne de rester patiente. Au Japon, la banque centrale conserve un biais en faveur d’une hausse des taux, en raison de l’amélioration de l’économie et de l’inflation.

Positionnement

Selon notre scénario de base, la croissance économique américaine reste solide, ce qui pourrait donner lieu à une augmentation de l’inflation et des taux d’intérêt. Nous détenions donc une position vendeur sur les titres du Trésor américain (profitant d’une hausse des taux). Cependant, compte tenu des nombreuses données économiques qui seront bientôt publiées et de l’imprévisibilité des événements géopolitiques, nous avons neutralisé cette position pour réduire le risque et nous chercherons des occasions de nous repositionner.

Nous sommes optimistes à l’égard des obligations australiennes et avons établi une position acheteur. Nous détenons une position acheteur sur des obligations gouvernementales australiennes. La stratégie initiale a été d’établir une position sur écart, où nous avons pris une position acheteur sur les obligations australiennes et une position vendeur sur les obligations américaines. Maintenant que nous avons dénoué la position sur les titres américains, il ne reste qu’une position acheteur nette. Nous pensons qu’une grande partie du pessimisme est déjà pris en compte dans les cours des obligations australiennes, et la Banque de réserve d’Australie a récemment signalé qu’elle serait patiente face à l’inflation, ce qui porte à croire qu’elle sera moins portée à hausser les taux rapidement. Cette position plus accommodante est favorable aux prix des obligations. En Europe, nous surveillons de près la tendance à l’augmentation des dépenses de défense, qui pourrait entraîner une hausse des rendements obligataires, et nous envisageons d’accroître notre sous-pondération des obligations gouvernementales européennes.

Nous demeurons optimistes à l’égard des marchés émergents, surtout en Amérique latine. Les récents développements au Venezuela sont considérés comme un atout pour la stabilité de la région, réduisant le risque pour des pays comme le Brésil et le Mexique. Nous avons maintenu les positions dans les deux marchés. Nous avons récemment pris des bénéfices sur nos positions au Pérou et en Afrique du Sud et continuons d’évaluer de nouvelles occasions.

Des événements majeurs se sont produits sur la scène mondiale au cours de la dernière année, et bien qu’ils aient provoqué des poussées de volatilité, ces épisodes ont été de courte durée. Le marché fait preuve d’une résilience remarquable, revenant rapidement au calme. Cela engendre un paradoxe pour les investisseurs. Étant donné le faible niveau de volatilité, tout choc est susceptible d’avoir des conséquences disproportionnées, de sorte qu’il est plus probable d’observer une hausse de la volatilité.

Suivi des banques centrales

Performance du marché du crédit

Le marché des titres à rendement élevé a conclu l’année avec un élan impressionnant grâce à la position de la Réserve fédérale qui a été moins restrictive que prévu, ce qui a permis aux taux de rendement de s’approcher de leurs creux de cycle. La résilience des données macroéconomiques a favorisé l’appétit pour le risque, les écarts s’étant resserrés à leurs niveaux les plus bas en trois mois. Les importantes entrées de fonds et la préférence claire pour les titres de moindre qualité témoignent du goût du risque des investisseurs; les obligations notées CCC (+1,00 %) ont largement surpassé leurs homologues notées BB (+0,45 %). Cependant, la dispersion sectorielle est restée un thème clé, soulignant la nécessité d’une sélection minutieuse. Alors que certains secteurs comme celui du jeu et du divertissement (+1,22 %) ont affiché un excellent rendement, le secteur de la vente au détail (-0,96 %) a éprouvé de grandes difficultés. Cet environnement indique que le marché récompense le risque, mais qu’il ne faut pas pour autant ignorer les faiblesses fondamentales de certains secteurs.

La performance du marché des prêts levier aux États-Unis a été principalement soutenue par les excellents revenus d’intérêt qui ont réussi à compenser les faiblesses du marché secondaire. Cependant, avec la baisse des taux d’intérêt, les prêts à taux variable ont perdu de leur attrait, de sorte qu’ils ont enregistré un rendement inférieur à celui des obligations à rendement élevé. Une ruée vers les titres de qualité a été observée, les prêts de qualité supérieure ayant mieux fait que leurs homologues de qualité inférieure. Les rendements ont varié de manière significative d’un secteur à l’autre; les secteurs cycliques comme ceux des pièces automobiles ont reculé, tandis que d’autres, comme ceux des médias, de la santé et des services aux collectivités ont affiché des rendements solides. En décembre, le marché des prêts levier aux États-Unis a fait preuve de résilience, atteignant une nouvelle valeur record de 1,55 mille milliards de dollars. Une forte demande de la part des investisseurs institutionnels, par l’intermédiaire des obligations de prêts collatéralisés (CLO), a continué de soutenir le marché, compensant la tendance des investisseurs particuliers à retirer des fonds. Les taux de défaut ont poursuivi leur mouvement à la baisse, signalant un environnement de crédit plus sain. Malgré un léger ralentissement de l’émission de nouveaux prêts par rapport aux mois précédents, les bases de l’économie du marché demeurent robustes. Pour les investisseurs, les prêts continuent d’offrir des taux attrayants par rapport aux obligations à rendement élevé, représentant une bonne valeur relative.

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