Commentaire mensuel – Équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Le point sur les marchés des titres à revenu fixe

La Réserve fédérale a maintenu le taux directeur inchangé à sa réunion de janvier, sa première réunion sans baisse depuis juillet 2025, après trois réductions au second semestre de l’année dernière. La Fed a revu à la hausse son évaluation de l’économie, notant une croissance plus robuste et un marché de l’emploi qui se stabilise, et le président Powell ne s’est pas attardé sur de nouvelles baisses, signalant une position plus proche de neutre pour l’instant.

En parallèle, l’indépendance de la Fed a été mise à l’épreuve par des actions visibles de la Maison-Blanche, y compris des enquêtes sur le président Powell et des tentatives de révocation de certains gouverneurs. En ce qui concerne le personnel, si l’enquête du ministère de la Justice est mise de côté, Kevin Warsh sera probablement confirmé à titre de président de la Fed compte tenu de son service antérieur et de son large soutien.

La composition macroéconomique aux États-Unis au début de 2026 présente des DPC de base d’environ 3 % sur 12 mois pour décembre (en attente au moment cité) et une forte consommation, soutenue par les vents favorables budgétaires de la One Big Beautiful Bill Act de l’été dernier, les remboursements/crédits d’impôt commençant à être versés au premier semestre. Dans ce contexte, les marchés ont écarté certaines des réductions attendues de la Fed en 2026 au cours des derniers mois.

Un thème structurel récurrent qui ressort des récentes discussions est la productivité alimentée par l’IA. Les avancées dans les GML et l’automatisation fondée sur les agents devraient se traduire par des gains de productivité importants, ce qui permettra à la croissance et à l’inflation de diverger à mesure que la capacité d’approvisionnement s’élargit et que la pression sur les salaires diminue au fil du temps. Avec les effets des droits de douane appelés à se résorber d’ici la fin du printemps ou l’été, l’accent est mis sur la tendance inflationniste en évolution plutôt que sur les données de croissance globales.

La Banque du Canada a également maintenu ses taux lors de sa réunion de janvier. Dans son Rapport sur la politique monétaire, elle a abaissé les perspectives pour le PIB réel de 2026 à environ 1,1 % et a réduit ses perspectives d’inflation à un peu moins de 2 %. Le ton était légèrement plus conciliant, reflétant une plus grande inquiétude à l’égard des perspectives économiques et de l’évolution de la renégociation de l’ACEUM. Malgré la vigueur récente de l’EPA, la Banque a signalé des doutes sur le marché de l’emploi; les données de l’EERH publiées par la suite ont indiqué une faiblesse continue du marché de l’emploi. Dans un contexte de ralentissement de la croissance et de projections d’inflation légèrement inférieures, le discours de la Banque du Canada tend à être plus proactif si les conditions s’aggravent, l’attention étant centrée sur les tendances en matière de main-d’œuvre, l’inflation et la renégociation de l’ACEUM.

Les récents développements en matière de diplomatie internationale ajoutent de nouvelles complications au contexte de l’ACEUM. M. Carney, qui a d’abord surpris les marchés avec des commentaires semblant favorables aux États-Unis, est revenu sur ces propos lors de sa tournée Asie-Australie, recadrant la conversation autour de l’évolution de l’ordre géopolitique. Ce renversement n’est pas constructif pour l’engagement avec l’administration et l’USTR des États-Unis. Ce qui semblait moins préoccupant 24 heures plus tôt semble maintenant plus problématique, surtout si l’on prend des exemples comme celui de l’Espagne, qui illustre à quel point les dynamiques bilatérales peuvent changer rapidement.

Positionnement des fonds

La volatilité croisée des actifs a commencé à augmenter par rapport aux faibles niveaux : La volatilité des devises a augmenté, celle des actions et des titres à revenu fixe augmente également. Parallèlement, le pétrole a progressé en raison du risque accru au Moyen-Orient, les marchés prêtant une attention plus particulière à cet épisode qu’à certains événements géopolitiques antérieurs. Au cours de cette période, une position de base au sein des titres à revenu fixe a été de maintenir une position vendeur à l’égard des taux américains à long terme. L’équipe maintient des positions vendeur à l’extrémité à long terme de la courbe des obligations du Trésor, une position alimentée par une inflation persistante, l’attente que la Fed ne réduira pas les taux à court terme et la nécessité pour les investisseurs d’être compensés par une prime plus élevée à l’échéance pour détenir des titres de créance nominaux à duration longue.

Au Canada, l’équipe a récemment ajouté une exposition à la duration à court terme, étant d’avis que la Banque du Canada pourrait devoir assouplir les taux directeurs d’ici avril ou juin. Cette thèse reflète la révision à la baisse des perspectives de PIB et d’inflation de la Banque, ainsi qu’une divergence notable entre les ensembles de données sur le travail, où l’enquête sur les entreprises fondées sur l’EERH fait état d’une faiblesse, contrastant avec l’enquête auprès des ménages plus résiliente. Avec une longue pause pour les taux directeurs prise en compte par le marché au moment d’écrire ces lignes, l’équipe estime qu’il est possible pour le marché de les réévaluer en vue de baisses.

Dans l’ensemble des marchés émergents, les portefeuilles continuent de détenir des obligations en monnaie locale au Chili, au Mexique, au Brésil et au Pérou, laissant souvent les devises ouvertes par rapport au dollar canadien. Cela reflète le contexte dans lequel le dollar américain a subi des pressions structurelles, affecté par les discussions de couverture des gestionnaires d’actifs mondiaux et, plus récemment, par une intervention verbale sur le USD/JPY qui a déclenché une vente généralisée du dollar américain. L’affaiblissement du dollar et des conditions locales favorables soutiennent le maintien de ces expositions. Un autre moteur thématique découle d’un changement dans la dynamique des flux qui montre que les investisseurs américains se sont de plus en plus investis dans des actifs internationaux, ce qui a créé une fuite structurelle du dollar indépendamment de l’action de la Fed. À la lumière de l’événement géopolitique récent, l’équipe estime qu’il est prudent de couvrir tactiquement son exposition aux devises des marchés émergents.

Suivi des banques centrales

Rendement du marché des titres de créance

Les obligations et les prêts à rendement élevé ont affiché un ton plus ferme en février, les inquiétudes à l’égard des perturbations liées à l’IA ayant pesé sur l’humeur à l’égard du risque, entraînant un élargissement des écarts et une dispersion notable entre les secteurs et les catégories de notation. Malgré ce contexte plus prudent, la catégorie d’actifs à rendement élevé a quand même réussi à produire un rendement positif, même si l’indice des prêts a produit un rendement négatif. Par conséquent, les prêts notés BB ont progressé de 0,2 %, tandis que les prêts notés B, qui représentent 62 % de l’indice, ont reculé de 1,1 % et les prêts notés CCC, de 3,1 %. Si l’on exclut le secteur des logiciels, qui représente 13 % des prêts en cours suivis par l’indice, la situation a été moins grave pour le marché des prêts. Les emprunteurs les plus performants ont principalement été ceux des secteurs non technologiques de la consommation, de l’industrie et de l’énergie.

Les taux et les écarts élevés ont augmenté au cours du mois, tandis que les taux obligataires notés BB sont restés stables, les taux notés B ont augmenté de 27 pdb et les taux notés CCC ont augmenté de 55 pdb. L’un des domaines de pression les plus notables a été celui des logiciels, où les écarts des obligations à rendement élevé se sont élargis de 104 pdb en février et affichent maintenant un élargissement de 175 pdb depuis le début de l’année, ce qui souligne à quel point les préoccupations à l’égard de l’IA ont affecté ce segment du marché. Les titres notés BB de qualité supérieure ont mené le bal avec un gain de +0,59 %, tandis que les titres notés B ont reculé de -0,1 % et que les titres notés CCC ont reculé de -0,6 %. La performance sectorielle a également fortement varié, l’énergie s’étant démarquée en février avec +1,08 %, tandis que la technologie a tiré de l’arrière à -1,06 %, reflétant la pression sur les émetteurs du secteur des logiciels.

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