Commentaire mensuel – Équipe des placements à revenu fixe Mackenzie

Le point sur les marchés des titres à revenu fixe

Le point de vue macroéconomique de l’équipe met en lumière le décalage croissant entre les risques d’inflation et la façon dont ils sont actuellement escomptés par les marchés, ainsi que les risques de baisse marquée de la croissance qui ne sont pas pleinement appréciés. L’équipe reste prudente, estimant que la hausse des prix du pétrole ne devrait pas être considérée comme une simple distraction ou un facteur macroéconomique défavorable temporaire. Elle témoigne plutôt d’un changement durable des conditions d’inflation et de taux d’intérêt nécessitant un recalibrage entre les catégories d’actif plutôt qu’une simple prévision de retour à la moyenne. La croissance limitée de l’offre et les perturbations géopolitiques ont provoqué un resserrement structurel des marchés de l’énergie, ce qui augmente la probabilité que les prix du pétrole restent élevés pendant une période prolongée.

D’un point de vue macroéconomique, la hausse des prix du pétrole complique directement les perspectives d’inflation. Comme les coûts de l’énergie se répercutent non seulement sur l’inflation globale, mais aussi sur les biens, les transports et les services, la thèse de la désinflation est plus difficile à soutenir. En raison de ces vastes répercussions, il est difficile de réduire l’inflation de façon durable, ce qui vient compliquer la politique monétaire. Les marchés pourraient sous-estimer la durée de la politique restrictive dans un tel contexte. L’inflation reste élevée, et l’inflation de base qui avoisine déjà les 3 % devrait augmenter à mesure que l’effet des prix de l’énergie se fait sentir. Toutefois, nous ne pensons pas que cela déclenchera nécessairement un cycle de hausse soutenue des taux.

Aux États-Unis, on peut raisonnablement s’attendre à ce que les taux soient davantage influencés par la robustesse des données sur l’emploi (p. ex. le nombre élevé d’emplois non agricoles) que par les chiffres d’inflation eux-mêmes. Le principal « élément de surprise » pour les marchés n’est pas l’inflation, qui est déjà bien comprise, mais la possibilité que l’économie – en particulier le marché de l’emploi – reste plus vigoureuse que prévu. Ce décalage entre les prévisions et les données réelles pourrait entraîner une réévaluation rapide des taux à court terme.

Au Canada, la situation est plus complexe. L’économie fait face à plusieurs pressions : risques d’inflation, vulnérabilités liées au marché de l’habitation et incertitude entourant le commerce (y compris l’ACEUM). Nous reconnaissons qu’il existe un risque de stagflation, où les taux à court terme augmentent même si les préoccupations à l’égard de la croissance à long terme pèsent sur les perspectives. Dans un tel scénario, des erreurs stratégiques, notamment une hausse des taux alors que des secteurs commme l’habitation sont structurellement affaiblis, causeraient des perturbations importantes sur les marchés. Notre scénario de base pour le Canada continue de tabler sur une ou deux baisses de taux, reflétant la conviction que les risques qui pèsent sur la croissance finiront par dominer. Nous estimons que les risques de ralentissement de la croissance sont sous-estimés, alors qu’un risque de réévaluation marquée des taux se profile à court terme. Or, ces conditions risquent de provoquer de vives réactions et perturbations du marché, en particulier si les attentes en matière de politique changent rapidement. Sans qu’on puisse prédire les résultats exacts, cette volatilité créerait des occasions substantielles pour les stratégies macroéconomiques et de titres à revenu fixe.

Positionnement

En ce qui concerne les taux, le portefeuille a augmenté légèrement la duration au moyen d’obligations du gouvernement du Canada à long terme (obligations à 30 ans) afin de profiter d’une occasion technique limitée dans le temps liée à la demande anticipée avant l’augmentation de la duration des indices et à l’offre limitée à court terme. Cela prend la forme d’une opération asymétrique, avec des attentes de soutien des taux aux niveaux actuels et une fenêtre de sortie précise. Le portefeuille maintient une orientation tactique en utilisant des swaptions receveuses à court terme, en accord avec la vision selon laquelle la Banque du Canada sera forcée de réduire les taux. Ces positions sur options permettent une exposition efficace sans qu’il soit nécessaire d’engager des capitaux importants.

La protection contre l’inflation est limitée (environ 2 % de TIPS à 5 ans), mais elle pourrait être augmentée. L’exposition liée à l’inflation est exprimée de manière tactique au moyen de TIPS américains à duration courte dans le but de tirer parti des avantages à court terme de l’indexation en fonction de l’IPC plutôt que d’adopter une vision directionnelle de la duration. Cette position est limitée et augmente très peu le risque global lié à la duration.

En Europe, le portefeuille reste sous-pondéré, en particulier pour le segment à long terme, mais cette position est activement réduite et pourrait devenir une position acheteur. Le contexte macroéconomique en évolution, caractérisé par la montée des pressions inflationnistes, la baisse de confiance des entreprises et une stimulation budgétaire limitée, laisse croire que la BCE pourrait resserrer davantage sa politique, même dans un contexte de faible croissance. Cette dynamique devrait entraîner un aplatissement de la courbe, plutôt que son accentuation liée aux attentes d’expansion budgétaire en Allemagne, qui ne se sont pas encore matérialisées. Au Japon, la stratégie de sous-pondération de la duration est maintenue, une position qui a contribué au rendement en avril. Des opérations visant à tirer profit des écarts de taux entre l’Australie et les États-Unis étaient utilisées précédemment pour isoler la dynamique de taux d’intérêt de l’Australie, mais cette stratégie a été abandonnée depuis en raison de son impact limité.

Du côté des devises, une position acheteur appréciable sur la couronne norvégienne par rapport au dollar canadien témoigne du retour à la moyenne attendu des deux pétromonnaies. La position est soutenue par la politique de taux d’intérêt plus ferme de la Norvège, le lien budgétaire plus étroit avec les prix du pétrole et des conditions macroéconomiques de départ plus favorables qu’au Canada. L’opération qui s’articule autour d’un horizon à long terme, des attentes de rendement définies et des niveaux de limitation des pertes rigoureux a déjà généré des rendements positifs depuis sa mise en œuvre.

Dans les marchés émergents, le positionnement favorise le Brésil par rapport au Mexique, principalement en raison du coussin de rendement réel plus élevé au Brésil. Bien que le Mexique approche de la fin de son cycle d’assouplissement, ses taux réels moins élevés réduisent son attrait relatif. Les placements au Chili ont été vendus, les conditions macroéconomiques dictées par le pétrole ayant dominé et invalidé la thèse antérieure axée sur les produits de base et le cuivre.

Dans le segment du crédit, le portefeuille maintient son positionnement défensif. L’exposition à une duration plus courte au moyen d’instruments à taux variable et de crédit privé a contribué de manière importante au rendement. Les actifs à taux variable ont enregistré une solide performance, et le crédit privé continue d’offrir des rendements stables malgré les préoccupations à l’égard des marchés en général. La sélection des titres de créance a permis d’éviter des pertes idiosyncrasiques importantes.

Suivi des banques centrales

Rendement du marché des titres de créance

Les obligations à rendement élevé ont enregistré de solides gains en avril, notamment les titres de créance de qualité inférieure qui ont profité d’une remontée des actions (gain du S&P 500 de 10,5 % sur un mois) dans un contexte marqué par une diminution des tensions géopolitiques à la suite du cessez-le-feu temporaire conclu entre les États-Unis et l’Iran. Entre-temps, les écarts de taux se sont resserrés de 40 pdb pour atteindre un creux de 2,5 durant le mois, alors que ces titres profitaient du bon départ de la saison des bénéfices, de marchés financiers actifs et de flux entrants robustes. En avril, les secteurs des télécommunications (2,80 %) et des médias (2,30 %) ont dominé, alors que ceux des services par câble/satellite (0,86 %) et des transports (0,89 %) ont été à la traîne.

Aidés par des conditions de propension au risque, les prêts leviers ont enregistré une solide performance en avril, ce qui a permis de ramener le rendement depuis le début de l’année en territoire positif. Les résultats sont demeurés contrastés, en particulier dans les secteurs des logiciels et de la technologie où les titres de créance notés B et CCC se sont démarqués. Malgré une volatilité plus faible, les thèmes comme les perturbations liées à l’IA, les droits de douane, l’inflation, la croissance et la géopolitique ont continué de retenir l’attention des marchés. Les titres de créance de qualité inférieure ont dominé, alors que les prêts de qualité supérieure ont tiré de l’arrière. Le taux de défaillance est resté faible et tendait à s’améliorer de façon générale.

Source : Bloomberg, au 30 avril 2026, rendements locaux des indices ICE BoFA.

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